投资要点：
■上市建材企业整体盈利继续下降。SW建筑材料上市企业近几年整体营收
及利润均呈现持续下行态势，2025年同比降幅有所收窄，但降幅仍较大。2026年一季度行业整体盈利也继续大幅下降，行业基本面企稳进程仍需持续观察。
■水泥：企业间业绩分化加大。2025年上市水泥企业整体营收及盈利均进
一步下滑，营收跌幅虽有收窄，但净利润及归属净利润下滑幅度较大。2020年以来至2025年，上市水泥企业各项盈利指标均出现持续下行态势，2026年Q1盈利指标进一步下滑，行业整体盈利情况仍没有出现企稳回升迹象，后续行业整体基本面及盈利修复拐点仍需持续跟踪。
■玻纤盈利大幅提升，玻璃业绩承压。玻纤企业2023—2024年盈利出现下
降，2025年盈利大幅回升，2026年Q1延续盈利高增长态势，主要由于行业供需格局改变，产品价格出现持续提升，并且更多企业产能转向高端高毛利玻纤制品，带动企业整体盈利持续上升。玻璃制造企业近几年营业利润、净利润及归属净利润均呈现趋势性下行，主要由于房地产行业经历周期性下行，对玻璃需求及价格均带来冲击。2025年上市玻璃制造企业整体业绩出现亏损，2026年Q1延续亏损状态，并且有亏损持续扩大的趋势。当前行业整体基本面仍处于探底阶段，盈利能力指标也持续下行，后续盈利能否企稳需要持续观察。
■装修材料：提价带动下2026年企业盈利有所修复。近两年耐火材料、管
材、其他建材虽然仍整体实现盈利，但净利润及归属净利润均同比持续下降，并且降幅扩大。而防水材料及涂料近两年净利润及归属净利润几乎均出现亏损，并且2025年整体亏损相比2024年均进一步扩大。但2026年Q1各细分行业营业总收入均实现同比增长，其中管材净利润及归属净利润增长较明显，防水材料及涂料净利润及归属净利润均回正，这与近几个月防水及涂料部分产品涨价有关。
■总结与投资建议：建筑材料上市企业2025年及2026年Q1业绩继续承压，
行业净利润及归属净利润延续下降趋势，仍未出现企稳情况。但细分板块之间分化较大，其中玻纤制造行业2025年及2026年Q1盈利大幅提升，2025年全年上市企业净利润及归属净利润同比增速均超70%,2026年Q1也同比增长超65%,各项盈利指标持续向上，行业景气度高企，企业盈利大幅上升。
■水泥及玻璃制造上市企业整体基本面仍处于探底阶段，业绩进一步承
压，盈利能力指标也继续下行。其中水泥企业间业绩分化较大，海螺水泥/华新建材/上峰水泥/塔牌集团等企业贡献行业主要盈利，剩余大部分企业均出现亏损。而玻璃制造上市企业2026年Q1整体亏损已经达到2025年全年亏损的九成以上，行业亏损有持续加大趋势。
装修建材各细分子板块，2025年耐火材料、管材、其他建材业绩同比继续下降，并且降幅扩大，2026年Q1盈利则均有所回升。而防水及涂料行业2025年出现大幅亏损，但2026年Q1业绩实现回正，盈利能力指标也向上修复，主要由于产品提价带来。
我们认为未来几个月，受益于需求提升及持续涨价预期的玻纤制造企业，以及基本面修复价格提涨的防水、涂料等细分板块个股，具备更好的表现。看好中国巨石(600176)、中材科技(002080)、宏和科技(603256)、北新建材(000786)、三棵树(603737)等个股，建议关注。
风险提示：地产复苏及基建投资不及预期，带来建材需求不振；行业新投产能超预期；行业“防内卷”政策执行力度不足；原材料成本上涨超预期；建材产品涨价幅度及延续时间低于预期。
1.上市建材企业整体盈利继续下降
我们统计了SW建筑材料板块共76家上市企业，2025年共实现营业收入6396.22亿元，同比下降7.11%;共实现营业利润231.74亿元，同比下降16.37%;利润总额229.06亿元，同比下降17.37%;净利润及归属净利润分别为124.28亿元及125.75亿元，同比分别下降32.6%和下降33.6%。行业整体盈利继续下行，同比降幅超三成，降幅相对2024年全年有所收窄。
2026年Q1上市建材企业共实现营业总收入1287.38亿元，同比下降2.1%;共实现营业利润25.73亿元，同比下降13.32%;实现净利润及归属净利润分别为9.75亿元及14.54亿元，同比分别下降29.21%及下降65.37%。2026年一季度行业整体业绩继续承压。
整体来看，近几年行业整体营收及利润均呈现持续下行状态，2025年同比降幅有所收窄，但降幅仍较大。2026年一季度行业整体盈利也继续大幅下降，行业基本面企稳进程仍需持续观察。
2.水泥：企业间业绩分化加大
水泥子板块来看，2025年上市水泥企业整体营收为3681亿元，同比下降11.7%,降幅相比2024年收窄4.6个百分点，但仍维持双位数降幅。全年营业利润为101.25亿元，同比下降32.43%,降幅比2024年扩大约4.2个百分点。全年共实现净利润及归属净利润分别为31亿元和36.18亿元，同比分别下降59.34%和下降56.83%,降幅均超五成，相比2024年分别扩大12个百分点及12.5个百分点。2025年上市水泥企业整体营收及盈利均进一步下滑，营收跌幅虽有收窄，但净利润及归属净利润下滑幅度较大，2025年净利润及归属净利润分别仅为2024年的40.7%及43.2%。
2025年全年，海螺水泥/华新建材/上峰水泥/塔牌集团分别实现净利润78.66亿元/35.38亿元/6.42亿元/6.43亿元，归属净利润分别为81.13亿元/28.53亿元/6.38亿元/6.34亿元。海螺水泥一家企业盈利超过全上市水泥企业整体盈利，华新、上峰及塔牌也贡献了行业大部分盈利，而大部分水泥上市企业2025年录得亏损或小幅盈利。当前行业整体景气度仍低迷，企业间业绩分化，具备较强运营能力及成本、竞争优势的企业才能维持盈利。
2026年Q1上市水泥企业整体营业收入为664.74亿元，同比下降9.65%;营业利润亏损21.36亿元(2025年Q1亏损14亿元),相比2025年Q1亏损扩大约7.3亿元；净利润及归属净利润分别为-29.32亿元和-22.89亿元，相比上年同期亏损分别扩大6.8亿元和扩大11.24亿元。其中2026年Q1归属净利润亏损相比上年同期扩大近一倍。整体来看，水泥上市企业盈利情况持续下行，基本面仍处于探底阶段。
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