云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。
风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预期。
202504（FY26Q2）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为375亿美元（含67亿美元融资租赁），同比提升65.9%，环比提升7.5%。其中约三分之二用于购买短期资产，主要用于GPU和CPU采购，以满足AI基础设施需求。下季度资本开支预计环比下降，主要受云基础设施建设和融资租赁交付时间的正常波动影响；下季度短期资产配置占比预计与Q2类似，继续优先解决供需缺口。
•AI及其他业务亮点：1）AzureAI Foundry：支持多种模型，包括GPT-5和Claude4.5.已有超过1500名客户同时使用anthropic和OpenAI模型。2）Agent365：这是一个跨云的控制平面，允许企业像管理Microsoft365用户一样管理AI代理的安全性、身份和合规性。3）Fabric平台：年收入运行率（Annual Revenue Run Rate）已突破20亿美元，同比增长60%。FY2602收入、利润均超彭博一致预期。FY6202公司实现收入812.7亿美元，同比增长16.7%，略超出彭博一致预期的803亿美元；按照GAAP准则，实现净利润为384.6亿美元，同比增长59.5%；每股收益（EPS）达到5.16美元，同比增长60%。
分业务来看，Azure和其他云收入增长39%。1）智能云业务：实现营收329亿美元（yoy+29%），高于彭博一致预期的301亿美元。其中Azure云业务收入增速为39%；2）生产力与业务流程：实现营收341亿美元，yoy+16%。其中：M365商业产品和云服务收入+16%，主要系Microsoft365商业云收入增长17%所致，用户收入增长由Microsoft365E5和Microsoft365Copilot推动；M365消费者产品与云服务收入增长了27%，主要由M365消费者云收入增长29%推动；Dynamics产品和云服务收入+15%， Linkedln收入增长了11%；3）个人PC业务：实现收入142.5亿美元，yoy-3%。其中Windows0EM同比+5%，Xbox内容和服务收入-5%，搜索和新闻广告收入增长了7%。
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