本报告导读：
两会政府工作报告首次提及算电协同和绿色燃料。中国能建聚焦“AH能源电力”,中国电建推进“人工智能+”行动，华电科工探索新能源+氢储氨醇投建营一体化。
投资要点：两会政府工作报告首次提及算电协同和绿色燃料：(1)实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度。(2)着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。(3)大力发展绿色低碳经济，培育氢能、绿色燃料等新增长点。发改委指出：电网、算力网等六张网和重点设施2026年投资7万亿，重点打造新型储能等六大新兴支柱产业和绿色氢能、核聚变能等六个大的未来产业。中国能建聚焦“AI+能源电力”。(1)聚焦“AI+能源电力”,积极发挥公司“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设，在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，其中甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目总投资约41亿元。宁夏吴忠市中迎盈科1000P智能云算力及智算中心等数能融合项目。大力推动建立国家级交能融合大数据平台，建成公司业财一体化等“四大数字化平台”。(2)国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料(SAF)等系列项目50余个，公司投建的中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期实现首次产氢，投建的全球最大的吉林松原氢能产业园示范项目(绿色氢氨醇一体化)入选国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，产氢全部用于合成氨及合成甲醇。双鸭山市绿色甲醇与绿色航油一体化项目等一批重点氢能项目正在加快推进。(3)至2025年中公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦，并网装机容量2028万千瓦；在建发电项目装机容量1174万千瓦。中国电建推进“人工智能+”行动，控股新能源装机持续增长。(1)统筹推进“人工智能+”行动，加快培育人工智能产业。健全公司大数据体系，推进数据中台建设。顺利完成绿色低碳发展预定目标。山东肥城压缩空气储能、湖北英山铁基液流电池两个项目成功入选国家发改委绿色低碳先进技术示范工程。(2)数字化新签合同包括：北京房山数据中心(20亿)、北京智慧交通算力中心(18亿)、河北华章算力枢纽(23亿)、新疆伊吾智算中心(20亿)等。(3)至2025年中控股并网装机容量3516万千瓦，其中风电1083万千瓦同比增20.45%;太阳能发电1304万千瓦同比增60.87%;水电709万千瓦同比增3.53%;独立储能装机55万千瓦同比持平。华电科工积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化。(1)公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置，搭建100KW氨煤混烧试验台。辽宁华电调兵山45万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目8亿。(2)聚焦“AI+工程”场景落地，通过自研算法，将计算机视觉等技术应用于无人机巡检、施工质量检测、工程数据分析等。(3)2025年6月底公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40余个，承建范围风场装机容量超过350万千瓦。风险提示：宏观经济政策风险，电力投资低于预期等。
1.近期重点报告
1.1.2025年11月4日《寻找产业链中高需求/高壁垒/高盈利卓越龙头》
科技推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向。(1)AI算力相关标的甘咨询、宁波建工、城地香江，AI应用推荐标的华建集团、华设集团，相关标的苏交科、矩阵股份。(2)可控核聚变 BEST装置杜瓦底座主体安装完成。相关标的中国核建。(3)低空经济推荐设计总院/华设集团/隧道股份，相关标的苏交科/深城交/中交设计/地铁设计。(4)洁净室行业持续扩容，推荐标的亚翔集成，相关标的柏诚股份、圣晖集成。(5)低轨卫星星座快速布局，推荐标的上海港湾，相关标的东珠生态。(6)风光储推荐标的中国电建。(7)2030年氢能需求将增至3700万吨，到2060年将增至1.3亿吨，推荐标的华电科工。(8)机器人推荐标的鸿路钢构，相关标的东南网架、杭萧钢构、宏润建设。(9)量子相关标的志特新材。
顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金及从事焦煤贸易的建筑公司，及订单景气度改善的化工工程施工企业。(1)建筑铜金等矿产价值重估，降息预期催化资源品涨价，推荐标的中国中冶、中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际。(2)政策支持化工投资，节能降碳打开新空间。推荐中国化学股权激励考核2025年扣非净利增速10%,相关标的东华科技、三维化学、中石化炼化工程。
基建央国企推荐红利属性强、受益稳增长及化债、反内卷等政策的龙头，区域板块推荐一带一路国际工程公司，受益新疆、川藏西部基建景气度提升的区域龙头。(1)红利板块推荐业绩稳健且股息率可观的中国建筑(股息率5.00%)、中材国际(股息率4.76%)、隧道股份(股息率4.55%),稳增长、化债、反内卷推荐估值处于历史底部的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国交建。(2)国际工程公司2025Q3订单加速，推荐中钢国际、北方国际、中材国际、中工国际等。新疆推荐标的中国中铁、中国铁建，相关标的新疆交建、北新路桥。运河推荐标的中国交建、华设集团、安徽建工。四川推荐标的四川路桥。西藏推荐标的中国电建。
寻找产业链中高需求、高壁垒、高盈利卓越龙头，对应推荐AI等高需求新基建方向、市占率高具竞争优势的龙头、盈利有确定性且股息率可观的公司。(1)新基建包括AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向，具有高需求特性，龙头成长空间大。(2)中国建筑房建与地产、中国中铁/中国铁建铁路建设、中国交建公路建设、中国电建水电建设、中国化学化工工程、中材国际水泥工程等市占率高，技术壁垒强。(3)西部基建当前利润增速高、一带一路增长空间大、建筑央国企盈利稳健有确定性，叠加公司市值管理分红提升，当前估值处于底部，兼具弹性与安全边际。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
1.2.2025年11月2日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大》
第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大。(1)前三季度建筑业整体，收入同降5.5%同扩0.64个百分点，净利润同比下降10%同比收窄1.6个百分点，毛利率9.91%同降0.08个百分点，净利润率2.61%同降0.14个百分点，经营净现金/收入-7.19%同比收窄0.9个百分点，负债率77.47%同增0.7个百分点，应收账款周转率2.64同比下降0.61。(2)单第三季度建筑业整体，收入同降4.6%同比收窄3.5个百分点、环比收窄0.99个百分点，净利润同降18.6%同扩3.3个百分点、环扩14个百分点。
央企第三季度大都净利润降现金流改善。(1)第三季度收入增速，中国化学4.3%、中国电建3.8%、中国铁建-1.15%、中国交建-1.3%、中国中铁-4.5%、中国建筑-6.6%、中国中冶-14%、中国核建-16%。(2)2025/2024年第三季度净利润增速，中国化学13%/29%、中国铁建8%/-34%、中国中铁-10%/-19%、中国交建-16%/-1%、中国电建-18%/-9%、中国建筑-24%/-30%、中国核建-38%/-3%、中国中冶-68%/177%。(3)第三季度经营性净现金流增速，中国电建5564%、中国化学520%、中国交建501%、中国中铁451%、中国中冶211%、中国铁建96%、中国核建-159%、中国建筑-58%。
地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。2025/2024年第三季度净利润增速(1)规划设计，深圳瑞捷38%/-61%、华设集团8%/-12%、中粮科工2%/36%、设计总院-20%/-36%、深城交-24%/75%、华阳国际-32%/-24%、中交设计-45%/-28%、华建集团-68%/-19%、苏交科-253%/-108%。(2)国际工程，中工国际 35%/-33%、中材国际-1%/4%、北方国际-19%/16%、中钢国际-40%/49%。(3)永福股份78%/-47%、新疆交建77%/27%、四川路桥60%/-25%、江河集团17%/4%、中国海诚13%/4%、上海建工-5%/-3%、华电科工-7%/202%、鸿路钢构-9%/-32%、山东路桥-13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。
推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
1.3.2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》
科技推荐算力，低空交建，车路协同，机器人，洁净室，新能源6个方向。算力方向相关标的甘咨询/宁波建工/城地香江。中国智能算力发展水平增速高于预期，需求迎来爆发式增长。低空经济方向推荐设计总院/华设集团，相关标的苏交科/深城交。国家发改委召开推动低空经济发展工作会议，明确要坚持“全国一盘棋”,统筹好发展和安全、政府和市场、当前和长远等方面关系，谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划，全面筑牢安全底线，营造良好发展环境，因地制宜推动低空经济安全健康发展。车路协同推荐标的华设集团，相关标的深城交。《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》对“推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展”做出重要部署。半导体洁净室推荐标的亚翔集成，相关标的柏诚股份/圣晖集成。高科技产业投资快速增长，洁净室行业持续扩容。机器人推荐标的鸿路钢构，相关标的东南网架/精工钢构/杭萧钢构/富煌钢构。钢结构加工量持续上升，2024年焊接机器人销量同增119%。新能源推荐标的中国电建/华电科工，相关标的永福股份。加强新型储能并网和调度运行管理，压缩空气储能产业规模不断壮大。我国年制氢产量约3300万吨，预测2060年氢能需求增至1.3亿吨。推动特高压技术的国际输出，加快特高压电网与新能源的融合发展。
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