2025Q2产量环比回暖，新项目产量低于预期
根据我们统计，2025Q2,澳洲各大矿山合计锂精矿产量101.22万吨(由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含Cattlin矿山),环比+12.1%。销量107.03万吨，环比+16.8%。产量环比回暖主要系Pilbara不受极端天气影响，同时P1000项目投产，产量大幅提升。2024年投产的新项目仍在产能爬坡阶段，整体表现不及预期，其中Holland矿山和Kathleen Valley矿山在2025财年产量均低于先前预期。Kathleen Valley正在推进转型，将从2025财年的露天开采与地下开采并行模式，过渡到100%地下开采生产。2026财年产量指引较2025财年结果增长24%-53%。
2025年锂价低迷，新投产矿山成本承压
Holland矿山持续亏损，Kathleen Valley成本激增。2024年澳洲共投产两个项目，分别是Mt Holland和Kathleen Valley项目，其锂精矿产能分别为38万吨/年和50万吨/年。由于锂价过低，Mt Holland投产后连续两个财年亏损，且预计2026财年亏损将进一步扩大。Kathleen Valley由于2025Q2进行了露天矿的开采，低品位矿导致回收率下降，成本激增，环比2025Q1增长12.5%。由于2026财年是公司采矿策略转型年，指引的成本855-1045澳元/吨显著高于2025财年下半年(775-855澳元/吨)。在锂价持续磨底阶段，新投产矿山成本端将承受更多考验。主流矿山现金成本涨跌互现，成本下降空间有限
根据各公司披露数据来看，2025Q2主流矿山成本仍保持较低成本水平，现金成本基本低于600美元/吨。考虑到澳矿降本主要措施为减少人工、提高进料品位、优化加工流程，经过几个季度成本优化管控以后，澳矿主流矿山成本下降空间压缩明显，部分矿山甚至出现成本上升趋势。预计后续澳洲矿山进一步降本空间有限，锂价下跌将对澳企经营带来冲击。
投资建议
上一轮锂周期中，锂矿资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，供应风险显著加剧，且下游需求持续旺盛。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。
风险提示：1)碳酸锂价格波动风险；2)地缘政治风险；3)在建项目投产不及预期风险。
1.2025Q2澳洲锂辉石矿山生产经营情况
1.1Pilbara Minerals:产量环比提升明显，财务状态良好
量：P1000项目产能扩建及开工率提升，季度产量环比+77%。根据Pilbara二季度报告，2025Q2公司锂精矿产量22.13万吨(平均品位5.1%),同比-2.15%,环比+77.04%。主要系Pilgan工厂于2025Q1完成了P1000项目扩建，以及开工率提升。2025Q2销量21.6万吨(平均品位5.1%),同比-8.38%,环比+72.11%。发运锂精矿的平均品位受到P1000项目爬坡影响曾短暂波动，目前已恢复至常规区间(5.2%-5.3%)。2025Q2摆脱天气影响后，公司回收率也开始回升，至71.6%(2025Q1:67.2%)。
价：平均销售价格599美元/吨，环比约-20%。2025Q2,公司锂精矿平均售价599美元/吨(CIF中国),基于锂精矿平均品位5.1%。折6%品位，平均售价约703美元/吨(CIF中国)。销售价格下跌，反映了2025Q2全球锂市场低迷的格局。
成本：成本管控好于预期，运营成本环比-7.67%。2025Q2,公司不含运费、特许经营费的单位运营成本(FOB)为397美元/吨，环比-7.67%,同比+1.79%。单位运营成本环比下降主要系P1000项目投产以后，规模效益明显。2025Q2,按到岸价格计算的单位运营成本(含运费和特许权使用费)为462美元/吨，环比下跌7%,同比下降4%。
2025财年产量超额完成目标，2026财年预期生产82-87万吨。2025财年公司生产指引为70-74万吨，实际产量为75.46万吨，超额完成目标。计划运营成本(FOB)为620-640澳元/吨，实际成本为627澳元/吨，符合预期。预期资本开支5.65-6.1亿澳元，实际支出5.69亿澳元，处于区间下沿。2026财年，公司计划产量82-87万吨，同比增长约9%-15%。成本控制在560-600澳元/吨。资本开支约3-3.3亿澳元。
总结：成本管控效果显著,资产负债表状况良好。公司在新项目扩建投产以后，成功发挥规模效益，成本管控效果显著。公司财务状况良好，2025Q2,实现营业收入1.93亿澳元，环比增长28%,同比减少37%。期末现金余额10亿澳元，较2025Q1减少0.88
1.2IGO:Greenbushes完成2025财年产量目标，专注降本增效
量：2025Q2产量环比基本持平，完成2025财年产量目标。2025Q2,根据公司公告Greenbushes锂精矿产量34万吨，环比-0.29%,同比+2.32%。产量环比下滑主要系强降雨限制了高品位区域的采矿，导致矿石开采量和品位下滑。2025财年Greenbushes锂精矿生产量为147.9万吨，符合公司给予的年度产量指引预期(135万吨-155万吨)。2026财年公司最新产量指引预期为150-165万吨。
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