投资要点：
●医药生物：25Q2营收同比下降，净利润实现回升
25H1医药生物行业营收和归母净利润同比均有所下降，25Q2营收同比下降、净利润实现回升，25Q2净利率同环比均有改善。1)化学制药：25Q2实现营业收入1,369.35亿元，同比下降1.4%,25Q2实现归母净利润133.06亿元，同比增长9.0%,第二季度盈利回升明显，25Q2毛利率和净利率显著提升。新药研发带动25H1研发费用率同比提升，销售费用投入有所加大。出海扬帆起航，BD营收贡献增量。2)中药II:25Q2实现营业收入857.55亿元，同比下降2.1%,25Q2实现归母净利润101.35亿元，同比增长6.4%,盈利能力有所回升。25H1研发力度略有收缩，销售费用费效比提升。3)生物制品：25Q2实现营业收入297.74亿元，同比下降10.4%,25Q2实现归母净利润31.56亿元，同比下降25.3%,营收和利润均有承压，主要系血制品和疫苗板块高基数、需求承压和竞争加剧的影响，目前行业仍处于去库阶段。上半年研发与销售费用均加大投放。4)医药商业：25Q2实现营业收入2,547.59亿元，同比增长0.9%,25Q2实现归母净利润64.02亿元，同比增长19.5%,25Q2净利率同环比均有提升，盈利能力稳步向上。5)医疗器械：25Q2实现营业收入613.08亿元，同比下降4.8%,25Q2实现归母净利润92.60亿元，同比下降23.7%。受到行业去库持续及医保控费的影响，医疗器械行业上半年营收和利润双双承压，仍处于修复进程中。6)医疗服务：25Q2实现营业收入458.52亿元，同比增长3.2%,25Q2实现归母净利润79.60亿元，同比增长32.6%。医疗服务板块为25H1医药生物行业细分板块中收入和利润增速最快的板块，主要系CXO行业筑底反弹，在手订单表现亮眼，贡献主要增量。
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●投资策略
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从2025年医药生物行业半年报表现来看，创新药和CXO板块表现亮眼，医疗器械、生物制品等板块仍承压。展望后续，创新药械及相关产业链仍为医药生物行业投资主线，下半年催化仍可期待，如商保创新药目录的推出，9月的2025年世界肺癌大会(WCLC)、10月的欧洲肿瘤内科学会年会(ESMO)上相关企业的数据读出和更新情况等。同时关注受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块，与科技相关的Al+板块，受益于内需复苏的中药和医疗服务板块。
综上，我们维持行业“看好”评级。
●风险提示
海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。
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