我们对美股Al中下游的板块及个股进行了梳理：股价和业绩综合来看，中游数据服务和下游的Al+传媒、Al+IT软件(主要是网络安全板块)、Al+医疗更具备结构性亮点。另外美股Al应用行情已经进入第二阶段(开始重视基本面，今年股价表现较好的公司，也被同步拔估值，即戴维斯双击)。
盈利模式排序上：创造增量的板块潜在弹性最大(现在看主要是端侧AI如机器人，但仍在初期阶段),有望出现整体性行情；扮演Al应用内部“卖铲人”角色的行业、商业模式闭环且有壁垒的行业也具备较好的投资机会(如数据服务、网络安全、Al+医疗、Al+广告等);再其次是一些陆续实现降本增效的领域。
海外映射的补涨视角下看，AH股弹性空间较大的可能也在于：中游数据服务、下游的Al+传媒、Al+IT软件(网络安全)、Al+医疗等领域，并且国内Al应用也开始进入到重视基本面的阶段，强调实际回报。另外关于国内Al应用的其他领域(如垂类行业的B端需求、Al+工业/智能制造等)也建议关注。
现阶段，国内AI应用整体性行情走势弱于算力，更偏个股的结构性机会。但在一些重要时点上，AI应用整体上涨行情依然存在，并且表现可能并不弱于AI算力。当前Al应用与Al算力走势出现较大分化，配置性价比逐渐显现，行情启动只是需要一些Trigger。
后续存在这样的潜在催化：1)新的重磅模型的出现(如Deepseek-R2);2)算力成本进一步下降，Al应用商业化有望进一步扩圈；3)参考2015年“互联网+”行情，顶层设计出台后具体配套措施落地对行情的提振(如当时的“互联网+医疗”行情)。
风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美资本市场存在差异；中国宏观经济政策超预期变化；Al产业进展不及预期；文中的部分结论结合了一定的主观认知，仅供参考；文中所列股票仅为相关概念股，不做个股推荐；A技术大幅进步可能对部分行业的业务产生重大影响等。
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