投资要点：
本篇报告探讨了以下核心问题：1、谁在交易“反内卷”期货?盈亏及逃顶情况如何?2、实盘大赛数据中，哪类群体把握了行情，哪类未获益?
3.本轮行情中交易者行为有何变化?后续行情该怎么看?
■ 2025年上半年，工业品市场承压，国内投资疲软叠加美国关税冲击
抑制需求，OPEC+增产、西芒杜项目推进等导致上游原燃料价格下行，6月上游采掘业价格同比跌13.2%。中游产能宽松下，产成品价格随之下行，南华商品指数及现货联动走低，6月底生产资料和南华工业品价格指数较年初分别跌2.5%、6.7%。
■ 7月宏观驱动中国风险资产估值修复，7月中央财经委员会第六次会
议消息点燃市场，期货涨幅超现货，上半年弱势品种反转，焦煤等“反内卷七先锋”突出，市场风险偏好上升推动价格，呈现中国风险资产估值修复特征。7月25日夜盘后行情逆转，焦煤等大幅回调，因交易所限仓、现货滞后、产业客户平仓、风险偏好下滑等，前期涨势较强的品种回调更显著,交易行为主导月末行情。
■我们通过研究2025年期货实盘大赛，探讨市场变化如何重塑财富分
配格局，大赛将账户分为轻量组、重量组、高净值组和量化组，以7月31日为节点的截面数据显示，轻量组账户数量占比最大，但亏损账户超五成，且手续费支出已超总持仓权益10%;仅高净值组和量化组净值大于1,整体盈利账户不足三成。
■从时序看，参赛者利润与工业品价格涨跌幅高度正相关，高净值组
表现最佳，量化组次之，轻量组盈利在7月短期反弹后再创新低，由于手续费等因素，8月1日南华工业品指数与开赛时相近，但所有组别利润亏损30亿元，呈现“价格没变，钱没了”的特征。
■七月“反内卷”行情中，观察7个代表性品种可见，商品价格上涨
时投机者整体受益，仅多晶硅表现特殊。其中轻量组与重量组的盈利表现竟与其价格走势反向而行，同时传统周期品种贡献了主要利润，而广期所的三个新品种却整体陷入亏损。7月25日后行情回调，各组回吐利润，量化组因策略特性及大量出金能守住利润，盈利账户比例提升最明显。7月中上旬的行情吸引大量资金入场，其中轻量组账户数量增长尤为突出，增长54%。
当前商品估值已经回到中性水平，后期若有持续性的上涨驱动，或主要源于政策端的有序调控，
来自实盘大赛的启示：利润的增长往往来自于行情的上涨，同时，应避免频繁交易，严守交易纪律。
风险提示：政策调整不确定性风险，全球经济复苏不及预期风险，原材料供给波动风险，资金大规模撤离风险，地缘冲突升级风险，数据参考局限性风险。
前言：
2025年7月以来，“反内卷”主题引爆商品期货市场。以焦煤、铁矿、玻璃、纯碱、多晶硅、工业硅、碳酸锂为代表的“反内卷七先锋”在整个7月走出一段又一段波澜壮阔的行情。
在这样的行情中，谁在买卖?谁又受到了“伤害”?获益颇丰后是否成功逃顶?或是前期处于下行阶段的行业，在日复一日的坚守中迎来了曙光?这些都成为交易员们关心的热点话题。
恰巧此时，《期货日报》举办的第十九届全国期货(期权)实盘交易大赛(后文均简称为“期货实盘大赛”)为我们提供了许多颗粒度较高的数据，包括但不限于各组别在各期货品种上的每日利润、累计利润、多空手数比、盈利账户比和出入金等数据。
这些数据可以帮助我们厘清，在如此高波动的市场中，哪类群体把握住了本轮行情的机会，哪类群体竹篮打水。
同时，结合期现价格的近期复盘，各交易所公布的持仓数据等，我们可以探究本轮“反内卷”主题的交易者行为变化，对后续的交易者行为研究提供参考。
综上，本篇报告探讨了以下核心问题：
解决核心问题一：谁在交易“反内卷”期货?盈亏及逃顶情况如何?
解决核心问题二：实盘大赛数据中，哪类群体把握了行情，哪类未获益?
解决核心问题三：本轮行情中交易者行为有何变化?后续行情该怎么看?
1、本轮行情回顾
1.1、供需宽松，关税冲击，上半年PPI承压
今年上半年，国内固定资产投资增速仅为2.8%,显著低于上半年5.3%的GDP增长(不变价),疲软的投资端抑制了工业品的需求增长。这一前提下，4月初美国宣布对等关税，冲击市场预期，全球经济增长前景蒙上阴霾，加剧了工业品价格下跌。
成本端大幅下挫也是上半年PPI承压的重要原因。OPEC+一改此前的减产保价，向市场传达增产预期；西芒杜项目渐入正轨，铁矿供给增量不再遥不可及；新疆、山西等省(自治区)的原煤产量高速增长，均导致上游原燃料价格不断下行。至6月上游采掘业价格同比下跌13.2%。中游产能宽松下，产成品价格直追成本。在制造业产能相对宽裕背景下，产成品价格跟随原燃料价格下行，以钢铁、玻璃为代表的原料工业价格6月同比下跌5.5%。
工业品价格的疲软表现，也同步反映在期货市场上，南华商品指数与其对应的现货价格联动下行。6月底，统计局口径的生产资料和南华工业品价格指数较年初分别下跌2.5%和6.7%。
1.2、“七月流火”,风偏再起
7月1日，中央财经委员会第六次会议召开。其中，会议强调，“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”
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