摩根士丹利:中国汽车经销商:该进军豪华车了.pdf

我们维持对中国豪华车需求的建设性看法,并预测2019-20年的复合年增长率为+ 6%,而同期中国乘用车整体需求的预期复合年增长率为-4%,这归功于中国豪华车销量的低渗透,以及随着家庭收入的增长和有利的人口趋势,中国消费者对奢侈品的追求。在香港上市的汽车经销商对豪华汽车品牌的销售比例为50-80%,因此我们认为他们可以承受并克服周期性的疲软。尽管鉴于库存清理的折扣很大,汽车经销商的1H19盈利可能具有挑战性,但我们认为许多相关压力已经过去,现在是时候克服周期性疲软了。

短期内,我们预计经销商的新车利润率将从2H19开始恢复,这是由于宝马车型的升级周期和新车牌照配额的放宽所致。这是由于2H18进口关税中断和1H19中国V清单清仓为中国VI排放标准推出做准备而导致的长期利润下降。由于强大的车型渠道,例如2019年6月的新一代3系和2H19的X2本地化,我们预计BMW经销商在2019-20年的表现将优于同行。在欧洲/美国,新一代产品发布后,3系销售额从19年1季度的双位数同比下降恢复至2季度的20%同比增长。我们预计3系列也将在中国市场上广受欢迎。

此外,深圳/广州最近放宽对新车牌照的配额,可能会刺激豪华车需求,并使上市汽车经销商受益。我们估计,我们覆盖的汽车经销商在全国有牌照限制的城市中有20-50%的销售机会。因此,现有/潜在的进一步放宽牌照将使汽车经销商受益。从长远来看,我们希望在不断扩大的客户基础和业务弹性的支持下,售后服务能够推动收益增长。与2018年开始的增长放缓引起的市场担忧相反(类似于第一批购置税刺激措施到期后的2012-14年度情况),我们预计售后服务将继续成为汽车经销商的利润驱动力(在2019-21年度占合并毛利润的60-70%,高于2012-14年度的40-50%),并有助于抵消新车销售业务的周期性。

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