摘要
■轻工行业是我国传统的制造业，包含家居、造纸包装、文具、玩具、日化等较多细分行业。本篇报告我们重点介绍近期市场关注度较高的家居
应造纸行业：
→家居：家居行业市场规模较大且增长稳定，主要包括定制家居、软体家居及卫浴等细分领域。定制家居行业的生产模式是以消费者为中心，按照客户要求的尺寸、颜色、材质等进行定制化生产，销售模式主要以经销商的零售模式为主。我们认为，我国家居行业未来将朝着智能化及个性化趋势发展；同时，随着消费者对健康环保关注度的提高，绿色环保家具产品也将逐渐受到关注和青睐。
>造纸：供给端处于存量阶段，需求端弹性不足。从供给端看，龙头纸企的业绩确定性更高。受制于需求增速放缓，造纸行业格局将渐趋固化。由于头部企业规模效应明显，通过降本增效等措施来控制费率及成本，保障利润端的持续稳定，龙头企业盈利确定性较强。加之，头部企业分红比率表现较好，有利于头部制造之企业估值的稳定。从需求端看，内需及外需的需求弹性均不足且需求审慎。
■纺织服装行业主要包括纺织制造及服装品牌板块；此外，由于近年来跨境电商趋势较强，服装及家居出海企业较多。本篇报告我们重点介绍纺织制造、珠宝及服装品牌及服装家居相关的跨境电商行业；
纺织制造：纺织制造行业的整体规模较大且增速稳健。纺织制造端细分领域较广泛，主要包含运动鞋服制造、内衣制造、箱包制造、纱线及面辅料制造等。其中，1)运动鞋服制造的行业集中度相对较高，且准入门槛、竞争壁垒及赛道整体利润率均偏高。2)内衣制造及箱包制造的集中度相对较分散，与下游客户的行业表现及集中度有一定相关性。3)纱线及面辅料制造的行业集中度较难定义，主要是因为其赛道细分类目较多，无法一概而论。
>珠宝及服装品牌：1)服装品牌行业包括男装、女装、运动鞋服等细分赛道。运动鞋服为品牌服饰中景气度较高的赛道，且兼具长短期的成长
动力。2)珠宝品牌行业主要以黄金珠宝消费为主。我国珠宝消费市场主要由黄金主导，且黄金首饰消费量增长趋势佳。
>跨境电商：出口跨境电商行业规模大且增速快。由于国家政策的支持及重视，我国跨境电商市场也进入高速增长阶段。目前，家居及服装赛道是我国跨境电商卖家较多选择的产品品类。
■投责建议：轻工纺服行业包含的细分赛道较为多元，且市场关注度较高。由于房地产促进政策的相继出台，以及房贷政策的优化，利于推动家居行业的修复改善。同时，基于可选消费稳健修复逻辑，轻工纺服制造及出口相关企业或将迎来上行机遇。建议布局业绩确定性较强、股息率高且分红率稳健的行业龙头。基于轻工行业整体逐渐边际向好趋势，对于轻工行业首次覆盖，我们给予行业“强于大市”评级；基于纺服行业整体逐渐边际向好趋势，对于纺服行业首次覆盖，我们给予行业“强于大市”评级。
■风险提示：1)需求弹性不足；2)消费偏好变化；3)渠道库存积压凤险。家居行业市场规模较大且增长稳定，主要包括定制家居、软体家居及卫浴等细分领域。定制家居行业的生产模式是以消费者为中心，按照客户要求的尺寸、颜色、材质等进行定制化生产，销售模式主要以经销商的零售模式为主。我们认为，我国家居行业未来将朝着智能化及个性化趋势发展；同时，随着消费者对健康环保关注度的提高，绿色环保家具产品也将逐渐受到关注和青睐。
■定制家居行业处于产业链中游(中间制造环节),与上游(建材)及下游(梁道)关联性紧密。定制家具制造商从上游采购板材、木皮、涂料及五金等原材料，且上游采购成本为定制家具行业的主要成本占比较高。定制家具行业企业通过终端零售渠道将产品销售给消费者。主要的销售模式为线下零售商，即经销商、直营店等，此外，年轻消费群体也通过互联网平台购买家具产品。
■定制家居行业特点：1)周期性，与国民经济水平、宏观经济发展及房地产行业景气度等成正相关；2)地城性，消费端没有明显区域性，制造端主要集中在长三角及珠三角区域；3)季节性，受消费习惯及意愿影响，每年具有淡旺季之分。一般为每年9月至次年1月是我国装修高峰期，因此家居销售的旺季一般为秋冬季，淡季一般为夏季。
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