中国债券市场的最新发展、存在问题及对策建议*
债券市场是资本市场的重要组成部分，是满足实体经济资金需求、提升直接融资占比的重要渠道。本文分析了2023年债券市场运行特点及未来趋势。在此基础上分析了我国债券市场发展存在的短板。包括：对实体企业支持力度仍有拓展空间；市场分割对债券流动性及定价效率带来影响；对重点领域债券发行支持力度不足；投资者持有债券结构较为集中；潜在信用风险隐患仍然突出。建议：鼓励更多优质企业发债融资，加大对实体企业的支持；聚焦国民经济重大领域持续发力，为相关行业发债融资提供更多支持；优化流动性投放及债券供给节奏，为债券发行创造稳定的流动性及利率环境；加快打通市场堵点，持续提升债券市场运行效率；可鼓励投资机构合理调整债券配置，优化资产负债结构；加快对违约债券的处置工作，防范风险
蔓延。中国债券市场的最新发展、存在问题及对策建议
近年来债券市场对实体经济支持力度持续增大。特别是在宏观调控政策持续发力稳增长、股票融资阶段性收紧背景下，债券市场在支持财政政策发力、满足实体经济融资需求等方面发挥了重要作用。
一、2023年中国债券市场回顾与2024年展望
(一)债券发行：增速较快、结构分化、亮点突出
2023年，中国经济逐步向常态化回归，宏观调控政策持续发力推动经济企稳向上，融资需求带动债券发行规模走高。2023年各类债券共计发行71万亿元，为历史最高，
同比增速为14.8%,为近年新高。从发行结构看，同业存单、政府债券、金融债继续位列前三(合计占比约为80%),发行规模为25.8万亿元，20.4万亿元、9.99万亿元，同比分别增长25.38%、19.6%和5.71%(图1)。在信贷投放稳步扩张影响下，银行流动性需求同步提升，同业存单规模较快增长；随着财政政策逆周期调控力度加码，加之一揽子化债方案落地、特殊再融资债发行、万亿国债方案实施等因素带动，国债及地方政府债券发行明显提速；在信贷投放高增长的同时，银行资本补充压力增大，发行一般债券、次级债券等金融债券需求上升。
在产业结构加速调整背景下，债券发行呈现不少亮点，特别是绿色、科创等债券发行规模较大。2023年，ESG(绿色)债券发行规模为1.33万亿元，继续保持在万亿元以上。科技创新债券发行3615.4亿元，同比增速达256%。值得关注的是，随着人民币国际化稳步推进，境外投资者对人民币资产认可度提升，加之国内市场基准利率相对较低，境内外发行利率分化，国际投资者参与熊猫债热度明显升温。2023年熊猫债发行规模达1544.5亿元，同比大幅增长81.55%。
从地区分布看，多数省份发行增速较快，东北及西部地区尤为明显。在政策发力、融资回暖等因素叠加作用下，各地信用债发行大都出现正增长。传统经济强省发行规模较大，北京、上海、广东信用债发行规模位列前三，分别为14.36万亿元、4.67万亿元和4.63万亿元，特别是北京信用债发行增速达33%。浙江、江苏、福建等东部省份发行规模在2-4万亿元之间，同比增速约在11%左右。中部地区发行规模大体维持在6000-7000亿元之间，湖南、江西等省份发行增速较快，分别为15.5%和22.27%。东北及西部地区省份债券发行规模较小，大体在2000亿元以下，但增速普遍在15%以上，特别是青海、黑龙江、宁夏分别达到112.7%、56.8%、44.2%(表1)。仅上海、贵州、新疆信用债发行规模下降。值得关注的是，城投债是信用债发行保持较快增长的重要因素。2023年城投债发行4.97万亿元，同比增长26.8%,为近年新高。
展望2024年，预计债券发行规模扩大、整体增速放缓、结构继续分化。随着稳增
长政策持续显效，国内需求将稳步改善，基建和制造业投资有望继续保持较快增长，国债、地方政府债券发行规模将继续扩大。但考虑到万亿国债发行已过半、特殊再融资券发行高峰已过，政府债券发行增速将同步放缓；稳增长仍是当前最主要任务，需要金融机构继续加大对实体经济支持力度，加之监管标准较高，部分银行存在较大资本缺口，金融机构仍然存在较强的发债动力，预计同业存单、金融债发行规模将出现较快增长；债券市场将围绕“五篇大文章”加快布局，相关领域或行业发债便利度有望提升，绿色、科创类企业发行债券规模将维持高速增长。
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