图说中国:2021年一季度-中金

从经济周期来看,乘数效应显现,需求加速追赶供给。基准情形下,2021年疫情继续缓和,在乘数效应作用 下,需求会加速追赶供给,消费与制造业投资有望成为推动复苏的主要动力。海外疫情恶化,短期内中国出 口仍然有支撑,我们预计2021年1季度实际GDP同比增速或为19.5%,全年或为9%左右。
► 近期国内疫情局部反复,对一季度经济可能有两方面的影响:一方面,异地务工人员返乡比例下降,春节期 间线下服务消费可能会有所走弱;但另一方面, 春季期间制造业员工留厂工作比例可能上升,短期拉高工业 生产及出口增速。
► 从金融周期来看,2021年或出现“紧信用”动能。2020年信贷扩张不少是用于弥补经营性现金流的不足,而 非生产性投资,2021年企业还本付息负担上升,信用条件可能会有所紧缩。
► 一季度非政府部门还本付息压力仍在高位,适当时候可能需要“松货币”以对冲内生“紧信用”。根据我们 的测算,今年一季度非政府部门债务的还本付息总额与GDP的比例高于历史同期,3-4月信用债市场也面临较 为集中的到期压力。随着集中到期还款,不排除货币政策会适当宽松以对冲市场自发的“紧信用”。
► 人民币汇率短期仍然比较强。2020年,人民币对美元升值6.5%;2021年第一个交易日,人民币对美元升值 1.2%,突破6.5元/美元,主要反映年初居民结售汇额度释放的影响。一季度,在美国/欧洲实际利差温和收窄、 安全溢价下降的背景下,我们预计美元可能还有小幅贬值空间。在人民币升值的背景下,央行发布政策鼓励 人民币跨境使用,有助于稳定人民币汇率,同时助推人民币国际化发展。

本文来自知之小站

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