复盘二十年客车出海历史：二十年沉淀，中国客车厚积薄发推动量变到质变。阶段一：2002-2014
年：破冰之旅。性价比驱动，油车贸易为主。阶段二：2015-2020年：由点及面。贸易&KD并存，强化服务体系。阶段三：2021-2030年E:技术出海。新能源渗透率加速，本地化合作加深。
梳理全球客车市场：客车海外市场中枢销量规模为13万辆(排除美加日印)。根据市场规模和电动化渗透率维度分为四大市场：第一梯队：欧洲(2023年销量4万辆，新能源渗透率20%+)第二梯队拉美(2023年销量3.7万辆，新能源渗透率10%+)+亚太(2023年销量2.3万辆，新能源渗透率
15%);第三梯队：独联体(2023年销量1.6万辆，新能源渗透率约10%)+中东(2023年销量1.1万辆，新能源渗透率约3%);第四梯队：非洲(2023年销量8000辆)。
本轮客车出海的驱动因素：天时地利人和驱动下再造一个中国市场。2027年客车出口量有望突破6万辆，新能源客车占比45%。天时：符合国家【中特估】大方向，符合全球【碳中和】大趋势；地利： 【新能源客车】产品代际领先， 【传统客车】具备性价比优势；人和：行业价格战步入尾声，国内外共振龙头企业率先走出盈利拐点。
投资建议：客车出海步入快车道，龙头企业率先受益，优选【宇通+金龙】。 【宇通客车】是“三好学生典范”, “直销+直营+直服”模式加速海外客车本地化运营，预计2023~2025年归母净利润
为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。 【金龙汽车】或是“进步最快学生”,国内外共振预计走出盈利拐点，我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元，2024~2025年同比+233%/+119%。
新能源与传统客车双轮驱动，2027年海内外产值有望趋向1:1。
新能源客车：经济性(决定了新能源渗透率的高度)及政策(决定了新能源切换的速度)双重驱动，欧洲、拉美、亚太为主力市场，2025年新能源客车海外市占率预计超过50%传统客车：性价比+渠道布局打开更广阔市场，拉美、亚洲、中东、非洲市场为增量市场
对比丰田发展历史，出海是品牌成长必经之路，丰田在美国/中国的两种出海战略可以借鉴：
1)1980年后美日贸易摩擦加剧，丰田通过和通用成立合资公司+在美建厂的方式绕开贸易壁垒
2)2000年前后丰田通过和一汽、广汽成立合资公司打开中国市场
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