NIFD季报-2020Q2宏观杠杆率.pdf

2020 年上半年杠杆率增幅为21 个百分点,由上年末的 245.4%上升到266.4%。其中,二季度杠杆率攀升7.1 个百分点, 相比一季度攀升的13.9 个百分点,增幅回落较多。二季度杠杆 率增幅趋缓主因在于经济增长率由负转正,因为债务增速相对 一季度还略有提高。如果下半年经济增长继续恢复,则宏观杠 杆率增幅趋缓是可期的,甚至可能出现季度性的杠杆率回落。
在一季度宏观杠杆率13.9 个百分点的增幅中,企业杠杆率 的攀升贡献了七成,政府杠杆率贡献了16%,居民杠杆率仅贡 献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1 个百分点的增幅中,企业、 政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。
相对于一季度,二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献 在上升。这也促进了杠杆率内部结构的合理调整。
一方面,政策当局要求信贷增长要明显高于往年,另一方 面,实体经济活动疲弱对信贷的吸纳能力有限,从而导致信贷 与实体经济之间的错配(misallocation)加剧。这会从总体上引 致宏观杠杆率的大幅攀升,局部也会带来资金套利和资产价格 较快攀升的风险。

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