中国钢铁:21年行业盈利同比大增,22Q1盈利环比上行.pdf

业绩表现:21 年行业盈利同比大增,22Q1 单季盈利环比上行。2021 年上市钢企归母净利润合计 1088 亿元,同比 上行 86.71%,22Q1 实现归母净利润 189.10 亿元,同比下行 29.04%,环比上行 1908.53%。
2021 年前三季度钢价一路上涨并保持高位,四季度受到需求影响钢价下行,但 22Q1 钢价缓慢回升,因此上市钢企 盈利在 21Q2-21Q3 较高,21Q4 下行明显,22Q1 缓慢恢复但同比仍低。今年 4 月发改委等提出 2022 年全国粗钢产 量同比下行目标,我们认为在供给端有一定限制,但后续的钢价走势还将受到经济复苏的影响。
盈利能力:2021 年上市钢企吨钢净利 334 元/吨。2021 年上市钢企钢材销量合计 3.52 亿吨,吨钢毛利 748 元/吨, 吨钢净利 334 元/吨。2021 年上市钢企加权毛利率和净利率分别为 11.31%和 5.05%;22Q1 上市钢企加权毛利率和净 利率分别为 8.94%和 3.77%。22Q1 上市钢企期间费用率加权平均为 4.52%,同比降 0.63pct.,环比降 0.04pct.。
资本结构:22Q1 上市钢企负债率 55.92%,维持低位。上市钢企偿债能力进一步提升,截止 2022 年一季度,上市 钢企加权平均流动比率和速动比率分别为 0.86 和 0.58,同比分别上升 0.01、0.01。
资产收益:2021 年上市钢企 ROE 大幅上行。2021 年上市钢企 ROA 和 ROE 分别为 5.75%和 13.50%,同比分别上行 2.38pct.和 5.72pct.。2022Q1 上市钢企年化 ROA 和 ROE 分别为 3.76%和 8.90%。
股票表现:2022 年初以来钢铁指数下跌 15.22%,跑赢大盘。截至 4 月 29 日,WIND 钢铁指数年初以来累计下跌 15.22%,同期上证综指、深证成指、沪深 300 涨跌幅分别为-16.28%、-25.82%、-18.71%,WIND 钢铁指数相对收益 分别为 1.06、10.60、3.49 个百分点。
投资建议:限产重提,静待需求恢复提振钢企盈利。钢铁产量逐渐恢复,库存继续去化。发改委 4 月例行发布会 上,发改委等提出 2022 年全国粗钢产量同比下行目标,我们认为供给侧影响后续钢价方向。第一季度我国粗钢产 量累计 2.43 亿吨,同比去年下行 10.5%,我们认为主要源于冬季采暖季限产等影响。但假设我们按照 3 月粗钢产量 8830 万吨代替 4-12 月产量,全年产量预计 10.38 亿吨,也高于去年 10.33 亿吨产量,也就是说从目前来说,我们的 粗钢产量就需要被压制才可能实现全年粗钢产量下行的目标。而目前 3 月产量远低于去年同期(9402 万吨)及高 点产量(9945 万吨),我们认为全年粗钢产量下行的目标将会限制后续供给的释放,或将抬高钢价。
预计疫情结束后盈利将会反弹。我们认为在限制产量的预期下,钢价有所提振,再叠加后续随着疫情影响渐消, 届时开工也有可能增长。目前政策面暖风频吹,前期挤压的投资会快速释放,预计二季度出口将会增长,库存也 较为健康,行业二季度有望好转。

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