出版行业深度报告及23年Q1总结:行业内公司逆势增长,大模型应用潜力巨大.pdf

核心观点

● 出版板块性价比依然突出,头部公司逆势增长。受益于GPT产品应用端超预期,传

媒行业在23年迎来估值修复。截止4月28日,申万传媒一级行业整体涨幅达到

48%,横向对比来看,出版行业估值仍具有性价比,在板块内二级分类中处于低位,教育出版行业敏感性分析下23PE在14~15x区间。过去三年受疫情压制,行业增速显著放缓,边际来看,虽然行业在23Q1依然是-6.55%的下降,但是主要出版上市公司实现了逆势增长。出版和发行业务都实现较好复苏,出版反映渠道上新需求,中国出版、中国科传、读者传媒、长江传媒增长显著。发行业务随着线下和物流复苏,收入恢复增长,受到消费力压制和行业折扣率提升,价格段依然有压力,毛利率有所下降。

大模型技术逐步落地,出版资源价值突出。近期开源的1.2万token的大模型产品,图书、ArXiv(知名论文网站)都是其中重要的数据基础。同时《生成式人工智能服务管理办法(征求意见稿)》明确要求提供者应当对预训练数据、优化训练数据来源的合法性负责。出版公司在版权管理、数字化资源上具有丰富的储备。出版公司数据资源丰富。其中中国科传拥有大量期刊论文,以及自建的专业学科知识库,22年数据知识服务收入2042万元,产品标准化程度高,变现顺畅。

Al+教育海外加速融合,教育出版公司发挥渠道价值。海外GPT已经接入多邻国、可汗学院等产品。党的二十大报告首次把教育、科技、人才进行“三位一体”统筹安排、一体部署,并首次将“推进教育数字化”写入报告,明确了教育数字化未来发展的行动纲领。教育出版公司为当地教材发行的主要渠道,承接当地数字教育资源建设,各出版社积极拥抱新兴技术,推出学科网、粤教祥云、大象等教育平台产

品,通过Al个性化技术,将积累的教材、课程、试卷资源整合,针对性提升教师教

学和学生学习效率。

国企改革大趋势,国企出版效率有望进一步提升。23年3月3日国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动,其中ROE和经济增加值率是重要指标。对比A股上市的1287家国企中,出版公司整体排名在前50%,部分公司在300名左右。国企出版公司有望通过加大股东回报和提升经营效率两方面实现股东价值的回馈。

投资建议与投资标的

出版公司在渠道、内容、数据资源积累丰富,大模型产品持续落地,有望深度挖掘产品价值。从两条主线来看,一方面大模型训练需要优质且合法的数据资源,出版公司版权管理经验丰富,专业数据库竞争力强,建议关注中国科传(601858,未评级)、中国出版(601949,未评级)、中文在线(300364,未评级)等。随着国内大语言模型在国内的逐步成熟,多模态能力持续扩展,我们整体看好Al在教育的应用落地。从各类别公司来看,出版类公司建议关注读者传媒(603999,未评级)、长江传

媒(600757,未评级)、凤凰传媒(601928,未评级)、南方传媒(601900,未评级)、中南传媒(601098,未评级)、世纪天鸿(300654,未评级)、新华文轩(601811,未评级)、浙版传媒(601921,未评级)等。

风险提示

> 可选消费复苏进程不及预期;AIGC落地速度慢于预期;假设条件变化影响测算结果;国企改革落地速度不及预期;

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