AI+游戏：千亿市场机会与产业链重构.pdf

报告摘要

AI 正在从底层生产工具演变为重塑游戏产业结构的核心变量。我们认为AI 带来的研发效率提升与内容供给爆发将驱动游戏产业进入新一轮增长周期，催生千亿级别的增量市场机会。在不同受益路径下，产业链各环节均将迎来系统性重构，投资主线包含四个方向：上游引擎与模型基础设施的价值重构、中游头部内容厂商的规模优势强化、下游平台分发价值的提升及AI 原生玩法带来的增量空间。

上游基础设施：引擎向智能生成平台演进，基础设施价值凸显游戏引擎作为游戏工业化的核心基础设施，长期具备深厚的技术与生态壁垒。AI 发展令市场担忧Unity 和Unreal 的引擎双寡头格局被打破，而我们认为AI 将推动其从开发工具升级为AI 内容运行平台。AI 能够显著降低代码、美术、剧情与NPC 等内容生成成本，一定程度上带来厂商自研工具和模型厂商的市场份额冲击。但我们认为游戏引擎本质上承担的是底层运行框架与标准化工具链功能，各类AI 内容最终仍需通过引擎完成标准化组织、实时渲染与工业化落地。这可以类比为AI 对数据仓库行业的重塑逻辑：数据仓库在AI 时代并未被大模型替代，而是从传统存储系统逐步演进为承载数据治理、实时计算、向量检索与AI 调用的统一平台。Unity、Unreal Engine 等主流厂商当前均在持续强化AI 集成能力，本质上与Snowflake 等数据平台引入AI Pipeline 类似。我们认为未来引擎公司核心受益点也将逐步从单一授权收入，转向开发者生态扩张、AI 工作流调用、云协同开发、实时算力调度以及增值工具链服务。

中游内容供给：AI 实现研发全链路约五成提效，供给端有望迎来爆发传统游戏行业呈现典型内容密集型工业特征，而AI 应用有望实现全链路提效。根据中国音数协游戏工委，AI 技术在研发环节的整体渗透率已超80%。分环节来看，AI 在策划环节可直接覆盖达55%工作内容，应用场景主要为信息整理与创意发散；美术环节2D 生成已实现高效渗透，提效幅度可达80%；程序与测试为效率杠杆最明确环节，25年末Unity 开发者开发时长中位数较22年下降77%；运营与发行等标准化场景中AI 应用相对成熟。我们综合各环节加权测算，当前AI 应用可节约全球现有从业者总数的约三分之一，综合提效幅度约为52%，供给端有望迎来爆发。在此背景下，腾讯、网易等具备AI 工业化布局的头部厂商，以及世纪华通、三七互娱等兼具全球化发行能力与AI 赋能体系的公司有望率先受益。

下游平台与玩法：分发能力构成竞争壁垒，AI 玩法打开增量市场空间 AI 降低开发门槛与提升效率导致游戏供给快速放量，Steam 等平台AI 参与游戏同比增长达110.2%，市场长尾化趋势加剧，分发能力与平台生态构成AI 时代竞争分层的核心变量，不

同类型平台受益路径各异：Steam 等传统分发中枢有望受益于分成增长，Roblox 等UGC 平台有望强化创作-消费自循环效率，Aippy 等新兴互动内容社区融合轻量级互动游戏与 Feed 流分发形态，有望创造新的消费与变现模式。我们认为AI 原生游戏具备跑通商业模式的潜力，其推动内容供给向实时生成演化，使玩家体验具备更强差异性与开放性。在玩法侧，AI 正在通过自适应难度系统、动态叙事、多模态交互与世界模型等路径重塑玩家游戏体验，AI 队友等玩法已实现亿级用户验证，可显著提升用户活跃度、催生新付费场景并改善留存。巨人网络、恺英网络等在AI 原生玩法上快速验证的厂商或迎来明确成长机会。我们与市场观点不同之处目前市场对AI 带来的冲击存在一定担忧，而我们认为AI 对行业的重塑将更多体现为降本增效以及产业链价值的重新分配，具体表现为：1）AI 游戏已构成新游供给的重要增量来源并直接推高流量价值，分发效率与社区生态构成稀缺能力，平台型厂商有望获得价值重估；2）在AI 普惠技术降本背景下，头部内容厂商长期积累的私有数据、工业化体系与全球化发行能力仍然构成核心护城河，龙头规模优势有望进一步放大；3）AI 原生游戏正在推动交互体验与商业模式变革。在玩法上，AI 交互有望重塑游戏体验，推动游戏形态从静态预设向实时交互演进，开启新一轮产品周期；在商业化上，AI 原生游戏有望催生Token 积分内购及AI 订阅会员等全新收费场景，提升用户生命周期价值。