2026年海外及资产配置中期策略：迎接沃什时代，结构重于趋势.pdf

报告摘要

迎接沃什时代，结构重于趋势  2026年下半年，我们判断美国经济“K 型”分化格局有望边际收敛。以AI 产业为代表的“K 型”上端板块或将持续扩张发力，成为经济核心拉动项；消费、服务业等“K 型”下端板块则大概率逐步筑底企稳。就业方面，下半年维系失业率平稳的就业边际门槛持续下行，就业市场整体有望稳步企稳；通胀方面，国际油价仍是左右美国下半年通胀走势的核心变量，若年末油价逐步回落至84美元/桶左右，我们测算2026年末美国CPI 大概率回落至3.14%附近。

 2026年5月沃什接任美联储主席后，我们预计其“缩表＋降息”主张短期内难以实质落地。若油价向核心渗透且就业强劲复苏可能转向加息，若中东缓和叠加就业走弱年底则仍有降息空间，若就业企稳且中东胶着则可能较长时间按兵不动。缩表方面，联储内部当下分歧明显，且ON RRP 缓冲作用消退，缩表易引发流动性波动，我们预计年内大规模落地难度较大。

 2026年下半年美元全球储备货币地位短期难以撼动，底部支撑较强。若地缘趋缓，美元定价或回归基本面，而美国相对欧日韩增长韧性更强，且“去美元化”现阶段进程边际趋缓，年内美元下行空间受限。黄金与美元的负相关性则有所回归，中东局势不解，预计黄金或继续跟随美元震荡；若中东局势缓和，其定价逻辑或重回全球货币体系重构，黄金作为非主权信用资产的长期配置价值仍存。