2026年化工一季报总结：供给降速，曙光初现.pdf

报告摘要

证券分析师供给收缩及油价上涨，驱动行业涨价盈利回升。化工PPI 持续3年下行，2025年化工行业景气度见底，行业盈利和产能利用率处于历史低位，行业固定资产投资累计同比增速下降8%。2025年下半年国家“反内卷”和淘汰老旧产能等政策推动下， 2026年1季度行业价格指数和盈利触底回升。据国家统计局数据，2025年化学原料与制品行业实现收入9.03万亿元，同比增长0.5%；实现利润总额3766亿元，同比下降7.3%。2026年1季度，化学原料与制品行业实现收入2.25万亿元，同比增长6.6%；实现利润总额1168.7亿元，同比增长54.5%，行业整体盈利回升。26Q1归母净利润同比增幅最高的5个子行业分别为：粘胶、膜材料、钾肥、氮肥、纺织化学制品，净利润增速分别为：+843.8%、+289.2%、+131.1%、+82.7%、+77.5%。

油气开采：2026年一季度国内油气产量稳定提升，量价齐升带动“三桶油”业绩上行，其中国内原油产量达到5480万吨，同比+1.32%；天然气产量达到680.7亿方，李辉张峰刘晓宁李佳骏陶爱普同比+3.18%，但油服板块表现较弱，预期高油价下将有所好转；炼化：炼化企业归母净利润显著提升，主要由于油价上行带来的库存收益较大，主营炼厂开工率持续联系人下降，预期石化产品供给将持续偏紧，炼化产品景气度有望提升，具备成本优势的头部企业有望受益；煤化工&天然气化工：中东地缘推动国内煤化工景气走高，预计在霍尔木兹海峡完全解封之前，煤化工产业链有望继续维持高景气。此外，油价中板块表现：枢提升叠加乙烷价格走低，乙烷制乙烯利润显著提升，预计未来随着油价高位震荡，天然气化工景气仍将维持较高水平；聚氨酯：2026年以来尤其是美伊战争后，MDI 价格和盈利大幅回升，同时受美伊战争影响，3月底中东MDI 公司sadara 被证实停产，供给冲击持续加剧，预计后续MDI 价格仍将上涨；涤纶长丝：26Q1涤纶长丝在库存收益带动下，行业盈利有显著提升，头部企业继续维持协同减产策略，未来随着中下游补库需求提升，涤纶长丝景气度有望维持较好水平；粘胶短纤：我国粘胶短纤行业近几年没有新增产能，需求稳定增长，产能利用率和盈利震荡回升，2026年以来棉花与粘胶短纤价差处于历史相对高位，有望带动粘胶短纤需求，进而推动粘胶短纤价格上涨；饲料添加剂：维生素下游饲料添加剂需求刚性较强，美伊战争后，霍尔木兹海峡封锁，原油运输受阻，蛋氨酸、VA 和VE 等受此影响，供给收缩，下游库存处于历史低位，导致价格大幅上涨。未来随着下游养殖旺季来临，补库需求有望陆续释放，市场供需矛盾或将加剧，价格有望继续上涨；农药：在出口增值税退税政策取消、行业“反内卷”以及原油上涨抬升成本等因素的影响下，2026年3-4月除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格均实现可观涨幅，基本回到2023年的价格水平，高粮价+补库需求有望驱动农药景气度持续上行；钾肥：全球钾肥价格正经历10年内第二轮上涨周期，展望未来全球钾肥新增供给有限，我们预计需求仍将呈现稳定增长趋势，供需关系仍然紧张，价格或易涨难跌；磷：磷矿资源稀缺，截至2026年5月13日，中国磷矿石价格为1037.5元/吨，处于近十年历史高位，价格居高难下， 2026年以来，由于硫磺价格大幅增长，磷肥盈利处于历史低位，但因下游需求增长，磷酸铁毛利亏损收窄；CCL 树脂：AI 拉动全球算力规模持续升级，PCB 作为算力的基座，其上游材料也呈现性能要求升级+需求提升的双重态势，随着英伟达GPU 1~2