2026年利率债中期策略：下半场更精彩.pdf

报告摘要

通胀展望：对于后续通胀的走势，我们认为2026年我国有望走出低通胀但输入型通胀向内生性通胀转变可能仍有阻力，即后续大概率处于“物价低位回升但非全面再通胀”的阶段。基准情形下我们预计：1.考虑“猪油共振”后，受基数影响，CPI 在弱修复的情况下同比维持温和修复，节奏先升后降，最高来到1.6%后逐步回落至1.4%。2.PPI 受油价高位震荡后缓和、服务消费温和修复与“反内卷”持续影响下回落至2%左右，高点在4%左右。从历史情况来看，GDP 平减指数与通胀变化有时候偏离很大，在前述对2026年通胀的预测下，预计2026年GDP 平减指数有望从二季度开始回正。采用2008年至2026年Q1的历史数据，以每个季度的GDP 平减指数为因变量每个季度的 CPI 和PPI 平均值为自变量，拟合出CPI 和PPI 的系数分别为0.93和0.35。我们预计2026年全年 GDP 平减指数在1.63%左右，Q2-Q4分别为2.26%、2.15%、1.54%。

货币政策与流动性展望：当前政策利率较为符合经济现实，短期内货币政策进一步宽松必要性不大，央行或继续引导资金利率向均衡水平回归。目前隔夜资金利率逐步靠近1.3%，我们认为如果后续需求没有明显修复、输入型通胀未能顺畅传导，适度宽松的货币政策基调下资金面转向风险不大，当然也需要同步跟踪债市杠杆率以防出现资金空转风险而引致的流动性收紧可能。