2000年科网泡沫的非典型镜像：海外宏观有“重力”，AI前景仍高远.pdf

报告摘要

从通胀环境看，当前美国通胀的走势与水平更接近1995年中期，而非2000年泡沫破裂前夕的状态。即宏观层面尚未进入明显的“通胀失控—政策被迫收紧—融资条件急剧恶化”的经典杀估值链条。但需要警惕的是，近期美伊冲突带来的油价上行或导致通胀数据连续走高，通胀抬头的风险仍高。

目前来看，更高的加息前景尚未真正传导至短端无风险利率。3个月期美债利率并没有出现明显走高，说明货币市场对政策再收紧的定价仍然相对克制；相较之下，10年期美债收益率近期大幅上行，更多反映的是中东冲突升温后，市场对长期通胀预期和期限溢价的重新定价。因此，目前的利率压力并不是典型的“短端政策利率上行—带动长端利率——融资条件全面收紧”历史路径。

无风险利率、期限溢价和信用利差。从2026年4月开始，中等级企业债和高收益企业债的信用利差甚至都在缓慢压缩。这说明当前企业债务融资市场并没有进入“借钱变难”的状态，反而仍然处在资金相对宽裕、投资者所以，企业融资条件并未出现明显恶化。更准确的表述是：长端利率上行开始带来边际扰动，但短端资金成本和信用风险溢价尚未同步抬升，企业总融资成本整体仍然平稳。这与2000年科网泡沫破裂前夕 “短端和长端资金成本同时抬升、企业融资压力系统性扩散”的状态仍有明显区别。