617_资产配置专题报告：黑天鹅之后，谁先修复？——从八次历史事件看大类资产表现规律.pdf

报告摘要

我们研究了八次历史黑天鹅事件，并对股债商等大类资产进行分析和总结，发现大类资产表现首先取决于冲击源头，地缘冲突通常对应供给冲击和通胀预期，贸易战主要冲击盈利预期和估值，金融危机体现为流动性和信用收缩。其次，资产修复速度常常取决于政策响应速度、最坏情形是否被排除（如2026年美以伊冲突的地面战概率降低），以及风险是否从情绪冲击演化为基本面冲击。中期走势往往重新回到经济周期、货币政策和产业趋势本身。

相比于事件本身，中证500指数对国内信用、稳增长政策和产业周期更敏感。对A股而言，黑天鹅事件更多是短期情绪和估值冲击，中期行业与风格胜负仍由国内经济周期、政策方向和产业趋势决定。美股在战争中的表现关键是看供给冲击是否持续，风险是否源自美国本土，以及美国自身经济周期。中债能否走强，更多取决于外部冲击是否演变成增长下行和货币宽松。美债的避险属性则在海外出现危机，美国相对占优时最强，在供给型通胀冲击或美国自身成为风险源头时会弱化。原油取决于供给扰动是否持续，黄金取决于避险需求、美元强弱与实际利率，美元则主要取决于是否出现流动性危机、非美经济体是否受伤更深，以及市场是否质疑美国政策信用。

本轮美以伊冲突的核心变量是霍尔木兹航道、油价中枢和再通胀预期。若霍尔木兹通航持续恢复，且油价期限结构表现为近月回落、远月不抬升，通胀预期回落，美联储降息预期重新打开，则更接近2003年伊拉克战争后的修复路径。原油战争和物流溢价回吐，全球风险偏好修复，A股有望重新回到AI产业链、高端制造和国产替代等产业主线。