·核心结论
本文借鉴《A Unified Framework for Anomalies Based on DailyReturns》一文，搭建了日度量价因子的统一线性框架。和传统函数类因子相比，该框架不仅灵活，而且可以捕捉更多有效信息；和机器学习乃至神经网络相比，则胜在直观性和可解释性。
【报告亮点】
1.直接利用完整的月内日收益率序列建立线性预测回归模型，得到DRI因子，实现“让数据自己发声”,从而降低对预设函数形式的依赖。
2.将该建模框架拓展至换手率序列，可构建DTI因子，在信息利用效率上进一步提升。
3.将DRI与DTI因子等权复合得到的因子，能够提供较为独立的新信息，其收益来源也无法被现有的定价模型所解释。
【主要结论】
主要结论一、直接利用完整的月内日收益率序列建立线性预测回归模型，得到DRI(Daily Return Information)因子。
DRI因子的IC为0.056,胜率71.63%,年化ICIR为1.830;多空组合年化收益率为21.80%,多头组合年化超额收益率为8.93%,均优于短期反转、最高单日收益率及它们的复合因子。除多头组(组10)外，单调性较为理想，显著优于简单的函数类因子。
主要结论二、在上述模型的基础上，用换手率序列替换收益率序列，构造DTI(Daily Turnover Information)因子。
DTI因子IC均值为0.064,年化ICIR达2.382,多空年化收益率提高至26.47%。在双重排序检验中，DTI因子在控制日均换手率因子后仍表现出良好单调性与显著的多空收益。
主要结论三、将DRI与DTI因子等权复合得到DMI_2因子，其在各项绩效指标上均达到最优水平。
DMI_2因子的IC均值0.070,ICIR为2.473,多空年化收益率约29.28%,单调性也显著改善。经过双重排序、Fama-MacBeth回归、时间序列回归等多维度的检验，我们认为，DMI_2因子能够提供较为独立的新信息，其收益来源也无法被现有的定价模型所解释。
风险提示：模型结构风险，因子重叠风险，回测与样本外风险。
一、引言
现代资产定价理论认为，股票收益率可由一组系统性因子解释。该框架起源于CapitalAsset Prcing Model,在20世纪60年代由William F.Sharpe等提出，随后在ArbitragePricing Theory以及Fama French Cahart Four-Factor Model等模型中得到进一步拓展。这其中，量价因子是一类重要的组成部分。
然而，在大多数构造量价因子的现有文献中，研究者通常会对过去一个月的量价信息施加特定函数变换，再映射成因子，考察其对未来收益率的预测能力。例如，一个月内的日度收益率可以从时间顺序、大小顺序等角度构造因子(如，短期反转，最大日收益率等)。本质上，这类方法均是将日收益率序列压缩为单一统计量，并据此进行收益率的预测。
我们认为，尽管基于函数构造的量价因子在诸多市场中被证明有效，但仍存在一定的局限。例如，函数或算子只是从一个角度提取收益率序列的特征，可能遗漏一些有效信息，导致难以对整个月的收益结构进行较为完整的刻画。
为了改善上述潜在的不足，Nusret Cakici等人在工作论文《AUnified Framework forAnomalies Based on Daily Returm》中提出，应摆脱人为设定的函数变换，转而从完整的月内日收益率序列中，获得对未来股票收益率的预测，让“数据自己发声”。本文尝试在国内市场采用该方法构建一系列因子，并探讨日度量价因子的统一线性框架。
二、DRI因子初探
一个月的日收益率包含丰富的信息。例如，月度收益率和月内最高单日收益率在A股市场中都有着较好的选股表现。前者通过买入上一个月累计收益率最低的一组股票、同时卖出累计收益率最高的一组股票，构建短期反转策略；后者通过卖出月内最高单日收益率最大的一组股票、同时买入月内最高单日收益率最小的一组股票，捕捉由投资者的过度反应带来的股价修复机会。
2.1短期反转因子
短期反转因子是一类经典的由函数构造而成的量价因子，具体定义为，
u=2u-
其中，ri;t-a表示股票i在t-d日的收益率，函数形式为简单的求和。
在A股市场中，短期反转因子表现尚可。IC为0.041(图1),胜率65.44%,年化ICIR为1.213。如图2所示，按因子值将股票从小到大排列，并等分成10组(下同)。组6-组10的月均超额收益率单调性稍欠。多空组合(组10-组1,等权，下同)年化收益率为17.15%,多头组合(组10,等权，下同)年化超额收益率为7.95%。
2.2最高单日收益率因子
类似地，可用求最大值函数构造最高单日收益率因子，具体定义为，
MaxRetit=1ma21rit-a
其中，rit-a表示股票i在t-d日的收益率。
最高单日收益率因子的IC为0.037(图3),胜率59.26%,年化ICIR为1.103。十分组月均超额收益率的单调性依然不佳，多空组合年化收益率为15.21%,多头组合年化超额收益率为6.03%,整体表现弱于短期反转因子。
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