本期投资提示：
● SW通信收入延续回暖趋势，2025年、26Q1营收增长6.0%/9.2%,归母净利润增速8.9%/5.0%。景气趋势来看，光模块光器件>光纤>IDC>网络设备>物联网>运营商。
● 光模块光器件：26Q1延续了24年、25年收入增长加速、利润率抬升的高景气通道。25年收入增速65%,毛利率 38%,扣非净利润率 24%;26Q1营收增速99%,毛利率42%,扣非净利润率25%。Lightcounting预测光模块2026年将增长65%,光模块厂商增速和利润率有所分化，原因包括：高速率产品占比(1.6T产品毛利率更高)、客户结构(北美云厂商+英伟达是高速光模块的主要需求方，订单规模大、价格稳定)、核心供应链的掌控力(高端光芯片(EML/DFB激光器和磷化铟InP衬底供给))。光芯片光器件在供需缺口下，源杰科技、仕佳光子表现亮眼。
● 光纤：26Q1上行明显。2026年Al及无人机对光纤的旺盛需求，而上游光棒扩产较慢，光纤供不应求，驱动光纤价格上涨，带动光纤公司的收入及利润率提升。自26Q1开始明显收入加速至33%,利润率明显提升，毛利率19%,扣非利润率7%,同比环比均有明显提升。
● IDC:国内AI投入拉动增长。25年收入增速和利润率仍有压力；但收入增速从25Q4起回升，25Q4、26Q1收入增速分别回升至13%、12%,利润率26Q1回归至13%的常态水平。原因是AIDC从规划到投产需有一定周期，2025年上半年多数项目处于建设期，业务存在经营杠杆，随着AI算力需求爆发，AIDC集中上架，收入回暖，利润率释放。固定资产规模持续扩大，23-25年IDC板块固定资产合计302.4/358.3/541.4亿元，同比增速399%/18%/51%。
● 网络设备：国内运营商通信基础投资下降导致传统网络产品增长承压，但人工智能浪潮下云厂商资本开支的持续投入与超节点放量将为全年业绩提供有力支撑。25年、26Q1收入增速抬升，分别同比增长13%、17%,但利润率仍有压力，25全年、26Q1扣非利润率均为2%。
● 物联网：复苏仍需时间，长期看端侧AI创新。25年、26Q1增长降速。25年、26Q1扣非净利润率为6%。
● 运营商：营收和利润受 2026年开始实施的增值税税目适用范围调整影响，但现金流改善明显，分红比例抬升：资本开支明显收缩(2025年、26Q1运营商资本开支同比分别-8%/-9.5%),中国移动、中国电信现金流管控成效明显；年度分红比例提升。
● 相关标的：(一)光互联：光芯片光器件及材料：源杰科技、仕佳光子、天孚通信，关注云南锗业；光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技；光纤：中天科技，关注长飞光纤；(二)网络设备：锐捷网络、紫光股份、中兴通讯；(三)AIDC:润泽科技、奥飞数据，关注东阳光、液冷英维克等；(四)商业航天：关注信维通信、烽火通信、永新光学；(五)运营商：中国移动、中国电信；(六)物联网：美格智能，关注乐鑫科技、广和通等；(七)其他：亿联网络等。
● 风险提示：信息技术迭代可能颠覆已有路径或格局，下游相关环节需求可能不达预期。
1.通信整体：光互联高景气，IDC 及网络设备有所回暖
SW通信收入延续回暖趋势，2025年、26Q1营收增长6.0%/9.2%，归母净利润增速分别为8.9%/5.0%，扣非归母净利润增速分别为8.9%/8.6%。为了更好判断子行业景气,我们手动统计各子板块的增长,相关标的如下:光模块光器件:源杰科技、仕佳光子、长光华芯、天孚通信、长芯博创、光库科技、德科立、联特科技、太辰光、新易盛、剑桥科技、中际旭创、华工科技;光纤板块包含长飞光纤、中天科技、特发信息、通鼎股份;运营商板块:中国移动、中国电信、中国联通;物联网板块:移为通信、广和通、和而泰、美格智能、博实结、乐鑫科技；网络设备板块：烽火通信、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、星网锐捷、中兴通讯。
景气趋势来看，光模块光器件>光纤>IDC>网络设备>物联网>运营商。
● 光模块光器件：26Q1 延续了24年、25年收入增长加速、利润率抬升的高景气通道。25年收入增速65%,毛利率38%,扣非净利润率24%;26Q1营收增速99%,毛利率42%,扣非净利润率25%。
光纤：自26Q1开始明显收入加速至33%，利润率明显提升，毛利率19%，扣非利润率7%，同比环比均有明显提升。
IDC:25年收入增速和利润率仍有压力;但收入增速从25Q4起回升,25Q4、26Q1收入增速分别回升至13%、12%，扣非利润率26Q1回归至13%的常态水平。原因是AIDC从规划到投产需有一定周期,业务存在经营杠杆,随着AI算力需求爆发,AIDC集中上架,收入回暖,利润率释放。
网络设备：25年、26Q1收入增速抬升，分别同比增长13%、17%，但利润率仍有压力，25全年、26Q1扣非利润率均为2%。
● 物联网：25年、26Q1收入增长降速。25年、26Q1扣非净利润率为6%。
● 运营商：2025年、26Q1收入增长有所降速，但整体依旧平稳，26Q1扣非利润率7%(同比下降1个百分点)。
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