券商板块2026年一季报业绩综述：头部竞逐时代.pdf

本报告导读：
行业进入头部竞逐时代，几家头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现，ROE水平及成长性优势验证。近期股债市场表现均利好券商业务，板块Q2盈利有望超越25Q3,看好板块机会!
投资要点：
O受益零售业务高增，调整后利润增近四成。1)2026年第一季度43家上市券商合计实现净营收1504亿，同比+31%,归母利润602亿，同比+39%,年化加权平均ROE提升至9.2%;2)拆分业绩增量，经纪、净利息收入分别同比+44%、88%,分别贡献40%、19%的净营收增长，主因26Q1日均股基成交额、日均两融余额分别同比+80%、+36%。自营、资管、投行业务亦有增长。
O自营不确定性提升之下，分化增长是重要底色。1)43家上市券商中，归母利润同比增速大于50%、同比下滑的券商分别达13、12家，占比分别达30%、28%;2)分化的原因主要是自营业务的不确定性，板块自营收入合计yoy+12%的同时，近半券商负增长。股债波动之下，部分中小券商因OCI债延续兑现、或低基数实现高增，多数则面临同比压力。而头部券商多数增长。
O更重要的是，行业进入头部竞逐时代，意愿与能力并重，主动和客需扩张结合。1)行业前十券商Q1平均年化ROE达11%、利润增速达47%,区别于以往牛市，优质头部券商ROE水平和成长性的优势在Q1均得以凸显。2)利润表视角，中信证券、广发证券、华泰证券等头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现。预计受益境内外客需&自营、以及一级投资弹性释放，自营增长超预期。财富管理的优势也得以发挥(代销业务、国际业务等),经纪业务录得更高增速；3)资产负债表视角，部分头部同业整合带来的鲇鱼效应下，头部券商扩表提速，受益于境内外自营、客需业务共同推动。去年至今中信证券、广发证券、华泰证券经营杠杆分别提升0.25x、0.93x、1.11x,期末经营杠杆已接近或超过近年峰值。
◎投资建议：当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著,推荐国际业务及财富管理双主线，推荐中信证券、广发证券。
O风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。

1.业绩综述：26Q1上市券商调整后归母净利润同比提升39%
交投活跃下上市券商业绩显著改善，调整后归母净利润同比提升39%。42家上市券商26Q1调整后营业收入(营业收入-其他业务成本)同比提升31%至1504亿元，归母净利润同比提升17%至608亿元，剔除上年同期大额非经常损益后归母净利润同比+39%。

2.驱动因素：零售业务是增长的主要支撑，自营实现分化中的增长
交投活跃推动市场成交额及两融余额高增，驱动零售业务高增，是券商业绩增长的主要支撑。从上市券商26Q1各项业务收入对营收增量贡献度看，经纪及信用业务合计贡献59%,自营业务贡献17%。

2.1.经纪业务：交投活跃下经纪业务收入增长超4成
26Q1经纪业务收入同比+44%。26Q1日均股基成交额达31361亿元，同比提升80%;受益于市场交投活跃而显著改善；考虑到零售费率边际下滑及ETF交易占比提升影响，我们预计整体经纪费率有所下行。