投资要点
前言：为什么我们要聚焦Powersports行业?
Powersports是以越野/休闲/运动为核心场景的高性能机动化休闲装备，核心品类包括全地形车、中大排量摩托车等。相较于以刚需通勤为主的家用汽车与小排量摩托车，Powersports以户外休闲娱乐为核心定位，具备极强的悦己属性，拥有更强的需求韧性、更高的复购率，同时也能维系更高的毛利率。国产品牌拥有较强的成本与后发优势，近年来持续加大研发投入，与国际品牌的差距逐步缩小，同时不断完善海外产能、销售与售后布局，加速走向国际市场。
全地形车空间大、格局优，国产龙头份额持续提升：
全地形车主要包括ATV、UTV和SSV,其中UTV和SSV相对更高端、售价更高，近20年销量占比持续提升。2025年，全球全地形车销量约为97万台，其中UTV& SSV销量为57.5万台。我们预计到2030年，全球全地形车销量有望达103.6万台，其中UTV&SSV销量为65.1万台；行业规模有望达134.2亿美元，其中UTV& SSV规模为97.6亿美元。
全地形车行业的主要参与者包括北极星、庞巴迪、春风动力、本田、雅马哈等，其中北极星和庞巴迪2025年合计市占率超60%。国产龙头春风动力不断完善技术、产品与渠道布局，把握2020年疫情期间需求爆发增长的机遇，市占率从3%提升至13%。未来随着春风动力中高端产品U10的持续热销，以及Z10等新品的陆续上市，市占率有望持续提升。
国产中大排摩托车产品力提升，从国内走向国际市场：
2025年全球摩托车总量约6520万，250cc以上的中大排摩托车总量约408万，其中欧洲与拉美是目前国产中大排摩托车主要的出口市场。中大排摩托车行业的主要参与者包括日系的本田、川崎、雅马哈，欧系的宝马、KTM、杜卡迪，以及国产品牌春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等。
国产品牌依靠产品力+性价比优势，在国内击败大贸，从2020到2025年，国内中大排摩托车销量从14.9万台增长至41.9万台，而进口车型的销量从8.8万台下降至3.4万台。在国内得到验证后，国产品牌逐步将优秀产品导入到海外市场，从2020到2025年，出口销量从5.4万台增长至53.3万台，维持高增长，并且目前国产品牌在海外合计市占率为14.6%,仍有较大成长空间。
建议关注：
春风动力、涛涛车业、隆鑫通用
风险提示
竞争加剧导致价格下滑的风险；国际贸易摩擦和冲突加剧的风险；汇率大幅波动的风险；海外市场需求不及预期的风险。
前言：为什么我们要聚焦Powersports行业?
Powersports是以越野/休闲/运动为核心场景的高性能机动化休闲装备，核心品类包括：全地形车、中大排量摩托车、雪地摩托、摩托艇等，本质卖的不是交通工具，而是户外生活方式与性能体验。全球市场空间大，欧美为基本盘，亚太、拉美稳步扩容，行业中枢长期保持5%-7%的年化增长，属于典型的慢成长、高壁垒、高溢价赛道。
近年来，在国内汽车内卷、一般制造业出海面临同质化竞争的背景下，Powersports作为兼具“消费升级+户外休闲+高端制造+全球化扩张”属性的细分赛道，行业景气度极高。我们撰写本篇报告，旨在厘清行业全貌、拆解中国企业竞争优势、把握出海与电动化共振的核心投资逻辑，并梳理具备产品力与全球化能力的核心标的。
相较普通制造业、传统汽车/两轮车，Powersports具备三大独特优势：
1)弱周期：欧美户外文化成熟，消费与收入相关性低，经济下行期韧性显著强于乘用车；
2)高毛利：整机毛利率普遍25%-35%,配件/售后毛利率35%-40%,用户粘性高、配件复购强，现金流质量优异；
3)中国优势：中国具备全产业链成本+快速迭代+高端制造能力，能以相对较低的价格对标国际巨头同级产品，同时快速响应欧美法规与用户偏好。
当前行业核心投资逻辑可概括为三点共振：
1)产品力突围：国产企业完成从“代工”到“自研”再到“高端化”的跨越，UTV、中大排量摩托等核心品类与国际品牌的差距逐步缩小；
2)出海红利加速释放：关税规避(泰/墨建厂)、渠道扩张、品牌升级同步推进，欧美市场份额有望持续提升，亚太、拉美市场高速发展；
3)电动化二次成长：电动UTV/电摩加速渗透，中国企业在电机、电控、电池集成上具备先发优势，有望弯道超车。
一、全地形车空间大、格局优，国产龙头份额持续提升
1.1总量增长+结构升级，2030年行业规模有望近千亿
1.1.1全地形车行业结构升级，UTV &SSV占比有望持续提升
全地形主要分为ATV、UTV和SSV,其中UTV和SSV售价相对较高。全地形车是一种用于非高速公路行驶的，适合所有地形的四轮交通用具，越野性能好，集方便实用和休闲娱乐为一体，适合在沙滩、山路、丛林等复杂地形驾驶，可应用于户外作业、运动休闲、抢险救援、地质勘探等众多场景。全地形车主要分为ATV、UTV和SSV三类，其中UTV和SSV相较于ATV更舒适、更安全，售价也更高：
1)ATV(AllTerrain Vehicle):全地形四轮越野机车，ATV的特点是把式操控，一般没有顶棚和防滚架，小巧轻便，主要应用于越野；
2)UTV(Utility Vehicle):俗称农夫车，其特点是方向盘操控，并且有防滚架、安全带等防护设施，广泛应用于农场、沙滩、矿山、山区等场景；
3)SSV(Side by Side Vehicle):SSV源于UTV,UTV兼顾载货，SSV更加偏重越野能力，一般拥有更大的引擎排量、更先进的避震，主要应用于越野。
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