七问七答：深挖2026年一季报和2025年报
投资要点：
■前言：截至2026年4月30日1时，全部A股(不考虑上市一年以内的新股，全文同)
2026年一季报和2025年报基本披露完毕。我们深度梳理了2026年一季报和2025年报中的七大隐藏线索，供投资者参考。
■从25Q4到26Q1,A股业绩为何波动?
全A非金融2025A/2026Q1净利润累计同比增速分别为-1.91%/13.0%,波动显著。我们对净利润进行详细拆解：2025年营收同比有所改善，指向终端需求正在温和修复，但资产减值损失大幅增加和政府补贴快速下滑共同形成拖累。2026Q1净利润增速高增长主要受益于主业经营强势修复。但人民币快速升值下，26Q1财务费用快速快速上行，给业绩增长带来一定负面影响。
■ 2025年年报哪些行业出现“减值黄金坑”?
2025年年报计提的资产减值损失同比显著增加，是拖累2025年业绩表现的核心原因之一，造就的“黄金坑”值得关注。申万一级行业中，医药生物、环保、建筑材料、综合、家用电器、房地产等行业业绩受计提减值影响较大。
■政策补贴快速退坡，哪些行业压力更大?
2025年业绩下滑的另一关键拖累来自于政策补贴的快速退坡。2025A/2026Q1政策补贴同比分别下滑23.1%/12.2%。基于2025年政策补贴在净利润中占比较高、2026Q1政策补贴继续负增长等条件进行筛选，计算机、建材、钢铁、轻工、电新等行业业绩对政府补贴的依赖程度较高，并且可能在后续的补贴退坡中承受更大的业绩压力。
■人民币快速升值对出口链影响几何?
2026Q1出口链上市公司继续保持对全A非金融的业绩增速优势，但两者差距从2025A的8.03pct收窄至4.45pct,这很大程度上受到人民币升值的影响。2025年高海外营收占比的出口链行业在2026Q1多面临更高的财务费用增长。其中，机械制造、纺织服饰、家用电器、汽车、轻工制造等出口链行业财务费用的增长对其净利润表现造成了较大的负面影响。
■聚焦主业，哪些行业业绩增长更具含金量?
从主业经营业绩来看，2026Q1经营收益增速前五的申万一级行业包括建筑材料、有色金属、国防军工、电力设备和计算机。
结合主业经营增速及其现金流含量，2026Q1业绩增长更具含金量的行业包括：建筑材料、国防军工、社会服务，兼具较高的经营增速与经营收益的现金含量。
■新一轮扩张周期启动，企业经营现金流如何变化?
出于为了更精准地衡量企业主业创造现金的情况，我们对经营活动现金流进行简化和拆解。2026 Q1全A非金融调整后的经营现金流较去年同期负值进一步扩大，主要由于年初企业信心改善，备货行为和人员薪酬均在发生积极变化。2026Q1全A非金融购买商品、接受劳务支付的现金，同比增长4.60%,较2025A上行2.27pct;同期支付的职工薪酬增速同比增长4.41%,较2025A上行0.43pct。行业层面，主业经营持续占优的行业(电子、电力设备、国防军工、有色金属等)均存在更强的备货出货/人员薪酬扩张意愿和能力。
■ 2025年上市公司分红情况如何?
政策引导下，2024年上市公司稳定分红的比例继续改善。2025年全A分红比例中位数为30.02%,基本持平于近两年情况。连续5年分红/连续3年分红的公司数量占比均在上行，指向随着A股分红制度的日渐完善，上市公司分红的稳定性和可预见性正在逐步提升。行业层面，消费品板块的分红比例普遍较高，食品饮料、美容护理、家用电器排名居前。股息率来看，银行(4.11%)是2025年股息率最高的行业，煤炭、家用电器石油石化次之。
■风险提示：本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议
前言：截至2026年4月30日1时，全部A股(不考虑上市一年以内的新股，全文同)2026年一季报和2025年报基本披露完毕。我们深度梳理了2026年一季报和2025年报中的七大隐藏线索，供投资者参考。
一、从25Q4到26Q1,A股业绩为何波动?
全A非金融2025A/2026Q1净利润累计同比增速分别为-1.91%/13.0%,波动显著。为探明业绩波动的原因，我们按照净利润=经营收益+金融投资收益+战略投资收益+政策补贴+营业外收入-所得税这一公式对净利润进行详细拆解。
从2025年全A非金融利润表细项拆解可知：2025年营收同比有所改善，指向终端需求正在温和修复，但是资产减值损失大幅增加和政府补贴快速下滑共同对2025年全A非金融业绩形成拖累。
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