投资要点
口 美以伊战争如何演绎?对资产价格有何影响?
口 研究背景：本报告以2026年美以伊军事冲突为研究核心，整合宏观战略分析、历史商品价格数据及A股行业实证三个维度，系统评估地缘冲突对能源商品和权益资产的定价影响。
口 冲突特点：当前停火协议(TACO)或是不稳定的，战火随时可能重启。总的来看，美以伊冲突具有持久性、非线性、反身性、间歇性等特征。当前停火协议(TACO)不稳定，战火随时可能重启。以色列对寻求自身绝对安全，决心彻底解决伊朗对以色列的威胁；相比之下，特朗普更加重视寻求对伊的“胜利”本身，使其成为重要的政治遗产；而伊朗则通过“以打促谈、拖延消耗”的策略加以应对。
口 战略层面：油价持续上行可能触发外交压力、打开谈判窗口。战略层面，本次冲突呈现三大独特矛盾：伊朗封锁霍尔木兹、美国反封锁形成”双重封锁对峙”,属史无前例的对抗形态；核因素使冲突超越传统地区战争范畴，威慑逻辑被根本性改写；全球绿色转型趋势叠加美国页岩革命，削弱了油价冲击向国内经济的传导，使本次冲突的经济影响烈度有别于1970年代。谈判前景的核心变量在于霍尔木兹通航何时恢复：一旦油价持续上行将触发全球外交斡旋压力，谈判窗口有望打开。
口 大宗商品层面：尿素超越原油成为本轮增幅最大的商品。大宗商品层面，基于月度数据，以事件前一个月末为基准进行量化分析。核心发现：尿素超越原油成为本轮增幅最大的商品，反映霍尔木兹封锁对甲醇/BTEX等化工原料运输的阻断效应——这一化工产业链传导维度在历史上三次石油危机中均不存在。黄金避险涨幅远低于第二次石油危机，主要源于美联储缩表预期压制避险资产需求。工业金属整体承压，与全球制造业PMI收缩相关，印证其作为全球经济预期代理变量的定位。
口A股行业层面：农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益。A股行业层面，基于GPR指数与中信行业指数的联合分析，识别出地缘冲击下A股的分化结构：农林牧渔和煤炭板块在历史冲击中持续正收益，能源安全+农产品通胀构成双重复利；出行链(航空/景区)和出口链以及工业金属链表现出一定脆弱性；前期涨幅过大的板块(有色、国防军工)对风险的更加敏感。
口 投资建议：中长期A股长牛方向没有发生改变。消费板块有望迎来估值修复。当前市场对短期信息和噪音给予过高权重，而非根据中期逻辑和趋势定价。原因在于中期趋势不明朗，导致短期事件被过度交易，波动性被显著放大。这种定价偏差会持续到风险点逐步释放、确定性增强为止。从中长期看，A股长牛方向没有发生改变，地缘政治冲突仅影响震荡节奏和上涨斜率。当风险逐步释放后，风险偏好修复叠加国内政策对冲和全球避风港作用，将驱动A股趋势性反弹。随着冲突引发油价上涨，叠加战火蔓延等其他不确定性和对物资、供应链的冲击不断加深，出口相关的资产被给予不确定性折价。与此同时，促内需政策效果的不断释放也会给予内需相关板块确定性溢价。总的来看，当前消费板块估值还在低位，中期将迎来估值的修复。
1美以伊冲突走势研判
1.1美以伊冲突时间线
美国与以色列联合发动大规模军事行动引发地缘政治冲突，霍尔木兹海峡处于封锁状态，全球石油和重要化学品供应面临挑战。首先有必要对美以伊冲突做一个基本回顾。
冲突首先进入战前酝酿与爆发阶段。2025年底至2026年2月28日前，美伊核谈判在阿曼和日内瓦等多轮破裂，美国集结兵力并设定最后期限，随后于2月28日发动“史诗怒火”联合打击，迅速击杀伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层。同时，一次针对南部伊朗女子小学的误击造成至少175人死亡(多为儿童)。伊朗随即展开大规模报复，包括导弹和无人机袭击以及实质性封锁霍尔木兹海峡。
随后冲突进入高强度热战阶段，持续约40天(2月28日至4月初)。美以实施持续空袭和封锁，伊朗则以区域反击回应，包括3月1日无人机袭击科威特美军基地造成6名美国士兵死亡、3月11日起在霍尔木兹海峡周边袭击船只导致油价飙升，以及3月17日以色列击毙伊朗两名高级别领导人、3月18日双方对能源基础设施的互击等事件。全球油价暴涨，经济外溢显著。
而后在巴基斯坦斡旋下，冲突进入停火过渡阶段。4月7日，美伊达成两周临时停火。4月11-12日伊斯兰堡直接谈判虽无果而终，双方通过间接渠道继续接触。4月7日，特朗普宣布与伊朗达成两周停火协议，伊朗国家安全委员会予以确认，并将其描述为胜利。4月8日，以色列对黎巴嫩发动开战以来最猛烈轰炸，并称美伊停火不包括黎巴嫩。当天伊朗公布10点谈判框架，包含多项强硬要求。4月11-12日，美国副总统万斯率团赴伊斯兰堡与伊朗进行巴基斯坦斡旋的和平谈判，最终因在铀库存、霍尔木兹重开等核心问题上无法妥协而破裂。4月17日，伊朗与美国先后宣布霍尔木兹海峡对商船开放，但不到24小时后伊朗再次关闭海峡，并发生两起船舶遇袭事件。4月21日，特朗普在停火到期前宣布延长，称给伊朗更多时间提出新提案。5月1日，特朗普公开拒绝伊朗最新停战提案，表示“不满意”,同时致信国会称与伊朗的敌对行动“已终止”,认为1973年战争权力决议不适用。
1.2冲突各方的战略目标
战争直接原因在于以色列追求绝对安全和美国捍卫石油-美元体系和地区主导权。伊朗作为准备数十年的神权国家，不会重蹈委内瑞拉覆辙。暗杀最高领袖等行动触发后，各方均因“战略机会”或“无路可退”而不断加大下注，人性底层逻辑推动冲突螺旋升级为持久消耗战。特朗普表面谈和、实际增兵的策略，进一步印证了各方利益不可调和的结构性矛盾。
从更宏观角度看，2025年11月发布的特朗普政府《国家安全战略》(NSS)将“转移负担，建设和平”确定为中东安全战略的两个目标”,同时避免“无休止战争”。能源多元化后，中东石油冲击已非核心威胁；重点是防止任何对抗性力量主导该地区油气供应及关键咽喉要道。伊朗虽然被视为主要地区威胁，但从长期看，美国不再将中东作为主要兵力投入区，转而聚焦大国竞争、本土安全及西半球事务。
在美以伊冲突过程中，美国通过特朗普总统本人、白宫声明及国防部简报等方式阐述其战略目标。主要目标包括彻底摧毁伊朗的弹道导弹能力及其生产设施；消灭/重创伊朗海军；确保伊朗永远无法获得核武器(彻底消除其核计划);切断伊朗对代理人/代理网络的支持与资助；部分声明中还提及削弱政权等目标¹。这些目标在2月28日打击开始时的特朗普视频讲话、3月2日国防部长简报及4月1日白宫声明中均有明确表述，已成为美方公开的官方立场。
伊朗先后提出两个关键方案，均通过巴基斯坦等斡旋方转交美国。4月8日，伊朗提出“10点框架”2,而后增加至“14点方案”3。停火宣布当天由伊朗最高国家安全委员会正式公布，并被称为“可行的谈判基础”。主要内容包括：美国作战部队从本地区所有基地和部署点撤出；必须结束针对地区所有抵抗力量的战争；全面解除所有一级和二级制裁；伊朗继续控制/管理霍尔木兹海峡；结束以色列对黎巴嫩及伊朗盟友的打击；支付战争赔偿与重建援助；解冻伊朗海外资产。
伊朗的首要关切是政权存续，防止内部分裂和外部干预。重建战略威慑是另一核心关切，伊朗试图证明其不可征服并维持核门槛模糊能力。捍卫主权构成第三层关切，包括反对无条件让步和争取安全保障。保留代理人网络作为投射影响力的工具具有重要战略价值。利用经济杠杆延长冲突成本以换取制裁解除同样是伊朗的策略考量。
但特朗普多次公开表示对伊朗最新提案(包括10点、14点方案)“不满意”,认为这些提案将核问题推迟到第二阶段、优先要求解除封锁和制裁，而未满足美方核心红线。目前谈判陷入僵持，美方维持海上封锁以施压，伊朗则提出先开放霍尔木兹、再谈核问题的分阶段方案。
谈判策略方面，伊朗提出”三阶段方案”:先实现永久停火和解除封锁，再讨论海峡主权，最后处理核问题。美国与伊朗的战略逻辑存在显著差异。美国倾向于”震慑”逻辑，通过展示军事优势迫使对方让步；伊朗则采用”消耗”逻辑，通过维持冲突成本迫使对方妥协。回应手段包括导弹和无人机报复打击，针对美军基地和地区盟友目标。霍尔木兹海峡封锁是核心杠杆手段，通过快艇攻击、水雷布设和AIS欺骗等手段维持封锁效果。代理人激活扩展了冲突维度，胡塞等力量的行动增加了地区压力。
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