核心观点：
推理环节相比训练拥有数倍空间，使得当前中国AI需求远超供给，算力交付成为为行业核心矛盾。国内AI算力三种形式中(算力租赁、国产算力、英伟达特供),“国产算力+算力租赁”仍将成为算力供应长期主体，并围绕超节点、光互联与CPU等关键技术领域展开角逐。
投资要点：
■ 推理需求拥有数倍空间，驱动中国Al Infra供需持续紧张
Openrouter中国Token高景气，印证国产模型能力突破。OpenRouter平台5月11日-5月17日周Tokens调用量前十大模型中，国产模型占据6席，腾讯Hy3 Preview、DeepSeek V4 Flash为前二，超越Claude Opus 4.7、Claude Sonnet 4.6等北美主流先进模型，印证国产模型能力突破。据艾媒咨询，2025年中国整体Tokens调用量日均约67.45万亿。预计至2026年和2030年，中国整体Token调用量将进一步扩容至日均306.3万亿和19306万亿，2025-2030年CAGR210%,增长趋势强劲。
自2024年起推理基础设施投资规模已超越训练基础设施；由亚马逊、谷歌、微软、Meta及Oracle等主导的全球AI资本开支2023年至2025年维持每年近乎翻倍，预计至2030年将超1.3万亿美元。中国AlInfra供需持续紧张，2026年来腾讯、阿里、百度等国内主要云服务商相继上调算力服务价格。基于此，国内CSP表明将继续加大资本开支算力投入。我们预计2026年，腾讯、阿里巴巴、字节跳动资本开支将分别达1319、1800、2857亿元，同比分别+67%、46%和90%。
■ 中国Al核心矛盾为算力交付，“算力租赁+国产算力”供给优先
中国Al Infra供需持续紧张的核心矛盾在于国内算力的供给与交付能力。当前国内AI算力供给方主要来自算力租赁、国产算力以及英伟达中国特供三类。在算力租赁快速扩张、国产算力生态加速成熟，以及英伟达特供面临国际政策不确定性的背景下，我们判断，“算力租赁+国产算力”凭借更可预期的交付确定性，将成为国内算力的主要优先供给方。
政策层面，从2022年至今，英伟达对华Al芯片出口政策曾多次波动，导致供应不稳定。芯片性能层面，H200是英伟达次于Blackwell系列以及Rubin系列的前两代芯片，其性能仍远逊于当前最先进的Blackwell系列及Rubin系列产品，且美国政府明确将这两代更先进的芯片排除在许可之外。从供应链安全与自主可控角度，H200的回归虽可能
分流部分高端订单，但其“次优”属性也为国内算力提供方留下了发展窗口期。当下国内算力租赁产业正快速扩张，协创数据、宏景科技等2026Q1展现出持续业绩高弹性；海光信息/寒武纪等国产算力芯片公司市场份额突破，供不应求，存货与预付账款大幅增长。
■ 算力租赁和国产算力未来发力点：超节点、光互联、CPU
超节点层面，1)英伟达已于2025年8月实现GB300机架的全面量产。下一代Vera Rubin NVL72 Pod量产方案已最终确定：Vera Rubin芯片将基于台积电3nm工艺制造，并由富士康、广达、纬创等厂商自2026年下半年起全面铺货，预计第三季度启动大规模出货。2)国产超节点则有望于2026年秋季迎来突破：华为昇腾950超节点(Atlas 950SuperPoD)将于2026年Q4上市，搭载昇腾950DT,支持8192张昇腾卡，算力达8 EFLOPS FP8。阿里云磐久超节点AL128已于2025年9月发布，后续有望陆续投产。中科曙光于2026年4月实现6万卡计算集群真机落地，同时于3月发布新品曙光ScaleX40。我们认为2026年秋季中国国产AI超节点有望进入规模化应用阶段。
2026年，英伟达进一步把CPO放到“Agentic Al时代网络基础设施”的位置上。与此同时产业侧加速跟进：据港股研究社，2026年5月鸿海集团已提前向英伟达交付全光CPO交换机机柜，2026至2027年出货目标从原先预估的1万台以上，上修到超过5万台。光互联赛道正迎来规模化落地，CPO也正式进入2026产业化元年。同时Agengtic Al计算结构驱动下，服务器CPU重要性提升，配比正从1:8向1:2演进；同时2026Q1,英特尔、AMD、ARM等均表明当前CPU增量需求强劲。
■行业评级及投资策略：推理环节相比训练拥有数倍空间，使得中国Al
需求远超供给，算力交付成为为行业核心矛盾。国内Al算力三种形式中，“国产算力+算力租赁”仍将成为算力供应长期主体，并围绕超节点、光互联与CPU等领域展开角逐。算力租赁、国产AI芯片、CPU、交换机、超节点OEM、电源以及液冷相关企业有望核心受益。基于此，维持对计算机行业“推荐”评级。
■ 相关公司：1)超节点OEM:浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光
股份、工业富联、中兴通讯、联想集团；2)算力租赁：协创数据、宏景科技、盛视科技、利通电子、盈峰环境、智微智能、润泽科技、润建股份、东阳光、赛意信息、蜂助手、行云科技、圣阳股份；3)CPU:海光信息、中国长城(飞腾信息);4)Al芯片：寒武纪、芯原股份、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯；5)连接：澜起科技、盛科通信、锐捷网络、华工科技、华丰科技、鼎通科技；6)IDC:世纪互联、大位科技、云赛智联、光环新网、数据港等。
风险提示：宏观经济影响下游需求、Al模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI推理需求不及预期。
本文来自知之小站
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