全球养老金图鉴：挪威篇，由资源红利向代际财富转化的价值重塑之路
投资要点：
●作为社会保障与资本市场的双重支柱，养老金基金在老龄化加速背景下同时承载着养
老金制度存续与资本市场稳定的核心职能。针对养老资金长期保值、增值的诉求与加快中长期资金入市的双重挑战，构建科学的资产配置体系成为破题关键。本系列首篇报告选取挪威政府全球养老基金(Government Pension Fund Global,GPFG)为研究对象，通过剖析其投资运营实践，提炼适配我国国情的长期资金管理范式，为提升养老资金跨周期运作效能提供经验借鉴。
●构建“四级授权”管理体系，锚定长期收益优化风险管理。GPFG通过治理架构的顶层
设计与运作机制的透明化，构建了主权财富基金管理的典型范式。1)治理架构：形成“议会-财政部-挪威央行-NBIM”四级授权体系，通过《管理任务书》界定投资范畴，实现战略决策与战术执行的专业分离。2)投资目标：根据全球环境动态调整资产比重，在利率下行周期中通过提升风险偏好强化增值能力。以获取“最大长期回报”为唯一目标，当前执行股债配置比为7:3的投资战略基准，并给予GPFG承受短期波动、进行跨周期配置的能力。3)风险管理：构建以“三道防线”为核心的风险管控体系，利用制度化的再平衡机制实现逆周期操作，并通过前瞻性的风险压力测试应对极端波动。4)运营成本控制：坚持以内部管理为主、外部委外为辅，凭借规模效应与精细化运营，将管理费用率长期控制在0.05%以下，实现了规模效应与管理效能的平衡。
●以权益资产为核心的配置模式，实现石油财富向金融资本的稳健转化。GPFG通过资
产配置策略的持续优化实现跨代价值增值，1998-2025年间其资产规模由1720亿克朗增至21.27万亿克朗，目前投资收益是规模增长的第一驱动力。长周期来看，GPFG累计投资收益率表现稳定，近10年间其累计投资回报率在5.5%-7%区间。面对低利率挑战，GPFG通过将权益基准比例由40%逐步提升至70%,并聚焦北美及科技、金融等高成长板块，确保了投资组合的长期回报。同时，审慎引入未上市房地产与可再生能源基础设施等另类资产，利用其与传统资产的低相关性平滑组合波动。在ESG投资方面，GPFG则是将可持续性风险深度整合于投研、决策与执行全流程，通过积极的股东沟通与“基于风险的撤资”管理长期财务风险，其ESG实践本身已被验证为创造了正向财务回报。
●从顶层设计、治理运营和投资实践三个维度，提炼出对我国养老金体系改革与长期资金
管理的核心启示：1)确立长期主义投资理念，构建权责清晰的治理框架。GPFG基金通过《政府养老基金法》确立了“议会立法、财政部定策、央行监管、专业机构运营”的清晰权责与制衡机制，有效隔绝了短期干预，确保了投资决策完全遵循专业与市场原则。由此可知，立足于长周期的考核目标与独立运营空间，是实施战略性资产配置的前提。2)以战略资产配置为中枢、进行全球化与多元化布局。在全球低利率背景之下，GPFG逐步提升其权益资产及海外优质资产的配置比例，并审慎拓展至基础设施等另类资产，通过分散化投资提升其投资组合的长期收益韧性。3)将ESG投资理念深度整合于基金投资全流程。GPFG不仅建立了一套完善的持续监控流程，并且开展了“基于风险的撤资”这类的主动管理措施，实践证明ESG投资理念将提升基金组合的长期获利能力。
●风险提示：资本市场波动风险，利率与通胀超预期风险，人口老龄化进程超预期风险。
引言
国内中长期资金入市政策加速落地，居民财富管理长期化趋势显著。2024年9月至2025年1月，中央金融办、中国证监会等六部门相继发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》及配套《实施方案》,明确要求全国社保基金、基本养老保险基金及企(职)业年金基金扩大资本市场参与规模，强化公共养老金体系对资本市场的双向支撑作用——其既是养老金制度可持续发展的收益引擎，亦是市场长期稳定资金的战略供给主体。
资源禀赋向代际财富的成功范式转换。挪威理性的石油资源管理机制，使得其拥有的丰富资源并没有成为其经济发展的“魔咒”,反而成就了挪威国家的富裕和国民的福利。其中，挪威政府全球养老基金(GPFG)将石油这一种不可再生的自然资源转变为全民的、可持续的金融财富，真正做到了石油普惠、藏富于民。
一、老龄化背景下养老保障体系的完善
(一)挪威早在1960年便步入老龄化社会
挪威人口老龄化呈现“步入较早、渐进深化”的显著特征。从人口总量来看，挪威人口数由1960年的358.12万人以0.69%的年均复合增速提升至2024年的557.23万人，人口总量整体呈现缓慢增长态势。从老龄化程度来看，虽然挪威早在1960年已经步入轻度老龄化社会，但是与日本、中国相比其老龄化进程相对趋缓，截至2024年末挪威老龄化人口(65岁及以上)占比较1960年提升7.8pct至18.8%,老龄化程度持续加深。当前，挪威正面临生育率持续走低与老龄化加深的双重困境，近年来挪威少子化趋势加深，老龄人口(65岁以上)占比自2020年起超越0-14岁人口占比，截至2024年末这两类人群人口占比缺口(65岁以上占比减去0-14岁占比)为2.60ptcs,且未来这一缺口将呈现不可逆的持续扩张态势。
(二)第一支柱为挪威养老金制度重要基石挪威的养老保障体系历史悠久，现已构建起一套严密且高度成熟的养老金运作体系。1845年，挪威政府颁布《济贫法》(Fattiglovene),这是第一部全国性的养老与救济法案，尽管该法案并不是针对性的养老金制度法案，但在当时承担了老年人最低生活保障的功能。1936年，挪威颁布了第一部养老金法案——《老年人保险法》(Alderstrygdloven),标志着养老金制度的建立，面对70岁以上的低收入老年群体，采用差额补助型(means-tested)发放方式。随后，此前的《济贫法》逐步被废止，被现代社会保险法和社会服务法取代。挪威于1959年引入了基本养老金制度(Universal Basic Pension),提出所有公民在退休时全部享有基本养老金。1966年，挪威开始施行“国家保险计划”(后演变成现在的挪威政府国民养老基金Government Pension Fund Norway,GPFN),在最低养老保障的基础上建立收入相关的养老金制度(Earnings-related pension)并于1969年颁布“国家保险法”特别补充法案，将退休福利、失业救济、疾病津贴等定义合并。在1990年代，挪威政府为提高养老金收入来源的多样性，允许居民通过银行、保险公司设立个人养老储蓄账户(IPS),同时提供税收减免政策，主要面向自雇人士、高收入人群或对养老金有补充需求的人群，具备灵活性强、非强制性的特征。2006年，挪威实施《强制职业养老金法》,要求所有雇主必须为员工设立职业养老金账户。挪威政府于2011年开展养老金制度改革，此次改革主要有两大要点：一是引入名义账户制(NDC),通过将个人缴费记录与预期寿命挂钩，使得养老金领取额更直接地反映个人的工作年限和收入水平；二是实行弹性退休制度，将67岁的固定退休年龄调整为可选择在62至75岁之间退休，养老金数额随工作年限的增加而上升，旨在鼓励劳动者通过延长退休时间来减少基本养老金的支付压力。
本文来自知之小站
报告已上传百度网盘群，限时15元即可入群及获得1年期更新
（如无法加入或其他事宜可联系zzxz_88@163.com）
