2026年政府工作报告提出“培育氢能、绿色燃料等新增长点”,“十五五”规划亦将氢能提升至“未来产业”战略高度，此外全球船运、航空碳排管控政策亦逐步收紧，海内外政策共振下氢能或迎来非线性增长拐点。我们看好绿氢需求放量下，国内项目运营商、氢氨醇设备供应商、电解槽供应商有望受益。
2030年全球绿氢需求有望达830万吨，国内绿氢近15倍增长空间十五五国内非电减排从0到1、欧洲船舶航空减排从1到10均意味着氢能需求的非线性增长，2030年全球绿氢需求剑指830万吨。内需来看，2025年10月国家政策首次提出非电可再生能源配额制框架，绿氢作为非电减排重要手段，有望在我国实现碳达峰、碳中和目标进程中发挥更大作用。我们预计2030年国内绿氢需求达506万吨，相比24年32万吨增长近15倍，其中氢基重卡、氢冶金、氢化工、氢供热/用电对应100、138、182、86万吨。外需来看，2026年全球碳排管控持续加码。IMO净零框架将于26年10月重新投票，若通过则Tier2/Tier1目标下2030年全球船运相比基准减排幅度需达8%/21%,此外欧盟航空业免费碳配额于2026年完全取消，我们预计2030年船运甲醇、航空SAF对应215、110万吨绿氢需求。
绿电降本、碳价抬升和政策支持共同推动绿氢迈向平价关口作为氢氨醇产业链基础要素，绿氢成本占生物甲醇、电甲醇、绿氨生产成本约58%、47%、75%,而绿电成本占绿氢生产成本超70%。在当前0.19元1度电假设下，绿氢生产成本约16元/kg,较我们测算的七类绿氢应用的平价线还有37%-84%的距离，平价节奏由快到慢为氢化工(制绿氨)>氢工业供热>氢燃料电池>船用甲醇>航空SAF>氢冶金>氢化工(制绿醇)。我们认为绿电直连、风储氢等新商业模式有望推动绿电-绿氢-绿色氢基燃料降本，叠加传统燃料碳排成本加码，绿氢有望步入平价时代。
中国构建绿电-绿氢-绿色燃料全产业链优势
绿电方面，中国风光累计装机占全球约50%,且居民及工商业电价较美国及欧洲低30%-70%,未来新能源+储能一体化模式和绿电直连或进一步带动绿电降本。绿氢方面，2024年中国电解槽产能约48GW,占全球约60%,在适配规模化生产的ALK碱槽方面具备优势。绿色燃料方面，中国是海外绿醇和SAF原料核心供应商。马士基船用绿醇签约量中国企业贡献超50%,欧盟(2024)、英国(2025)供应SAF的原料中，中国占比38%、74%。
我们与市场观点的不同
不同于市场普遍将绿氢需求的增长归因于政策等推动，我们认为绿氢应用场景具有自身平价逻辑，七类场景平价实现可能性从高到低依次为氢化工(制绿氨)>氢工业供热>氢燃料电池>船用甲醇>航空SAF>氢冶金>氢化工(制绿醇),其中船用甲醇、航空SAF和氢冶金在考虑碳成本后有望加速平价。
投资结论
国内绿氢产业支持政策推动下，按照产业链受益顺序依次为：
1.项目运营商：参与绿氢氨醇项目运营、下游消纳方向落地的企业有望率先受益，推荐：运达股份。其他产业链相关公司包括：金风科技、明阳智能、复洁科技、嘉泽新能、中国天楹。
2.氨醇生产设备供应商：气化炉、合成炉等作为氢基衍生物生产的核心装备，绿氢氨醇产线落地有望带动相关设备采购需求，产业链相关公司包括：航天工程、中国一重、兰石重装、国机重装。
3.电解槽供应商：电解槽龙头将受益全球绿氢需求和设备出口，推荐阳光电源、隆基绿能、双良节能。其他产业链公司包括：华电重工。
风险提示：政策落地不及预期、绿电与设备降本不及预期、市场竞争加剧。
投资概要：绿氢政策迎拐点之年，绿电与设备降本启平价新纪元
十五五“六大未来产业”之一，氢能新时代来临。十五五战略规划首次将氢能纳入六大未来产业，与脑机、核聚变等产业并列，2026年政府工作报告提出“培育氢能、绿色燃料等新增长点”。展望十五五，我们认为氢能产业发展将从单一氢燃料电池应用驱动走向氢基燃料(氢、氨、醇)+多元场景(化工、工业、交通、电力)驱动，打开更广阔的产业空间。
1. 需求侧，十五五国内非电减排从0到1、欧洲船舶航空减排从1到10均意味着氢能需求的非线性增长。国内方面，2025年10月政策首次将电力与非电可再生能源消费目标并列，基于2024-30年3.6%CAGR能源消费量增速，非电能源消费占比由2024年52%下降到2030年45%,非电能源消费可再生能源替代率由0.2%上升到0.78%的假设，我们预测到2030年国内绿氢需求有望达到506万吨，较2024年的32万吨实现近15倍的增长，其中氢基重卡对应2030年100万吨绿氢需求，氢冶金、氢化工、氢供热/用电贡献138、182、86万吨绿氢需求。海外方面，以欧盟为首的全球船运和航空减排目标逐年增强。根据欧盟FuelEU规定，到2030年欧盟船运业较基准的减排幅度达到6%(vs 2025年2%),若IMO净零框架通过则2030年全球船运业相比基准减排幅度达8%/21%(分别对应Tier2/Tier1目标)。欧盟航空ReFuelEU Aviation规定到2030年SAF导入比例达6%,且已将航空业纳入EU ETS监管范围，结合2050年全球航空业净零排放目标，我们估算全球船运甲醇燃料、航空SAF则有望拉动2030年215、110万吨绿氢需求。综合来看，2030年全球绿氢需求有望达830万吨。
2.供给侧，绿电直连等新商业模式有望推动绿电-绿氢-绿色氢基燃料降本，打通氢能商业闭环。生物甲醇、电甲醇、绿氨每kg生产消耗0-0.12、0.19、0.18-0.2kg绿氢，绿氢成本占到生物甲醇、电甲醇、绿氨生产成本的58%、47%、75%;而每kg绿氢生产需要约59kwh绿电，绿电成本占到绿氢生产成本的70%以上。我们测算不同绿氢应用场景实现平价的可能，按照可能性从大到小的顺序依次为氢化工(制绿氨)>氢工业供热>氢燃料电池>船用甲醇>航空SAF>氢冶金>氢化工(制绿醇),对应绿氢生产成本平价线依次为10.2、9.6、8.7、7.5、5.2、5.0、2.6元/kg;而当前在0.19元/度电价假设下绿氢生产成本为16元/kg,各应用场景距离平价还有37%、40%、46%、54%、68%、69%、84%距离。若额外考虑EU ETS碳成本(80EUR/吨碳),基于当前制绿氢成本，船用甲醇、航空SAF已基本可以实现相对传统船用油、传统航油的经济性打平。未来欧盟及全球碳排政策收紧、叠加绿电直连等商业模式打通绿电-绿氢-绿色氢基燃料的降本链条，我们看好绿氢需求侧空间进一步打开。
中国在绿电-绿氢-绿色燃料全产业链上已初步构建全局优势。
1.绿电方面，截至2024年末中国风光累计装机超1400GW,占全球风光累计装机约50%,2025年末中国风光累计装机增至1850GW,同比增长32%,根据Global Petrol Prices数据，中国居民及工商业平均电价较美国及欧洲低30%-70%,叠加未来新能源+储能一体化模式铺开和绿电直连等政策，有望进一步带动绿电降本。
2.绿氢方面，2024/25年中国电解槽产能约48/58GW,活跃厂家超过30家，目前贡献全球电解槽生产60%的产能。技术上中国在适配规模化生产的ALK碱性电解槽方面具备比较优势，在高电流密度的方槽路线上已从技术验证迈向规模化应用，并凭借在储能和PCS上的优势填补了PEM质子交换膜路线的相对短板、提升电解槽灵活响应能力。
3.绿色燃料方面，中国前瞻的产能布局和规模化供给能力使得相关企业在海外供应中占据一席之地。马士基船用绿醇采购签约量总计约252万吨，中国企业贡献超过50%,且大部分将在2025-26年启动交付。航空SAF方面，根据EASA和英国最新《SAF授权指令》,欧盟、英国供应SAF使用的原料中，中国贡献占比38%、74%。
我们看好国内企业受益于全球绿氢产业发展。产业链相关公司包括：1)项目运营公司，包括金风科技、明阳智能、运达股份、复洁科技、嘉泽新能、中国天楹；2)气化炉、合成炉等氨醇生产设备供应商，包括航天工程、中国一重、兰石重装、国机重装；3)电解槽供应商，包括阳光电源、隆基绿能、双良节能、华电重工。
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