核心观点：
●欧盟政策+IMO净零框架下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。船
运行业2026年开始不再设置免费配额，100%纳入欧盟碳交易体系，以当前85欧元/吨碳价测算对于燃料油、柴油、LNG等主流燃料，叠加碳价后的综合价格将相对原料价格增厚50%~79%,此外2026年正式开始征收的碳关税也预计将逐渐传导至船运公司。此外IMO覆盖全球范围内的大部分船舶，其提出的净零框架最早将在2028年实施，不符合标准的船只需要购买100/380美元/tCO2eq的补救单位，2028年GFI目标下综合价格将相对原料价格增厚7.8%~13.1%。政策端的推动和新增碳成本下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。
● 测算短期绿醇经济性价格为3096~3562元/吨，降本增效为绿醇行业
当前重中之重。根据我们的测算考虑欧盟碳交易体系征收的碳配额成本(暂不考虑碳关税的征收传导到船运公司的部分)和IMO净零框架征收的补救单位成本，对标全球主流船舶燃料低硫/高硫燃料油、柴油/重油、LNG:短期来看，在当前85欧元/吨和IMO 2028年的目标下，测算绿色甲醇将在3096.27~3562.22元/吨开始体现经济性；长期来看，2034年开始欧盟将正式取消免费碳配额，彭博新能源财经(BNEF)预测2035年碳配额价格为194欧元/吨，叠加IMO净零框架对于2035年的目标，测算绿色甲醇经济性价格为5377.50~6451.57元/吨。根据Argus,2025年8月Argus评估我国华东地区的生物甲醇约合6967.6人民币/吨，仍然显著高于经济性水平，降本增效为行业目前重中之重。
● 当前生物质气化成本更低，远期电制甲醇更易规模化生产、降本空间
更大。根据正文我们的测算，绿色甲醇的两大主要技术路线：(1)电制甲醇：0.3元/度的绿电价格下，电制甲醇的当前生产成本为4694元吨，0.1元/度的绿电成本+200元/吨碳捕捉成本下远期生产成本有望下降至2143元/吨，绿电电价为成本主要影响因素；(2)生物质气化：当前生产成本为2210~2684元/吨，生物质价格为成本主要影响因素。短期内来看，生物质气化成本更低，短期内更加有望实现放量，但是电制甲醇规模效应更为明显，伴随绿电装机持续建设和碳捕捉技术进步，降本空间较大，有望在5年内实现经济性。
● 关注有成本优势的绿色甲醇生产商。绿色甲醇产业链主要包括原料设
备和生产制备、储存运输和应用三个环节，已形成覆盖航运、交通、化工三大核心领域的多元化格局，依托技术成熟度与政策支持，正从试点示范迈向规模化落地。关注已有项目布局、技术储备、成本有优势的绿色甲醇生产企业电投绿能、佛燃能源、金风科技、运达股份、中国天楹、复洁科技、华光环能、嘉泽新能、中集安瑞科等。
●风险提示。政策推进进度风险；项目建设进度风险；产品价格波动。
一、降本增效为绿醇行业当前重中之重
Argus评估我国东部地区生物甲醇价格在1000美元/吨左右，ARA枢纽价格1164.6美元/吨。根据 Argus，2025年8月Argument评估我国华东地区的生物甲醇为1000美元/吨左右（约合6967.6人民币/吨），低于阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普枢纽（ARA）价格的1164.6美元/吨（约合8114.5人民币/吨）。由于未来大部分生物甲醇产能将位于中国，未来生物甲醇价格将越来越多地由中国以及新加坡等亚洲国家决定。对标主流船用燃料，欧盟碳交易+IMO 2028年目标下，绿醇经济性价格为3096~3562元/吨，降本增效为绿醇行业当前重中之重。根据下文的测算，考虑欧盟碳交易体系征收的碳配额成本(暂不考虑碳关税的征收传导到船运公司的部分)和IMO净零框架征收的补救单位成本，对标全球主流船舶燃料低硫/高硫燃料油、柴油/重油、LNG:短期来看，在当前85欧元/吨和IMO 2028年的目标下，测算绿色甲醇将在3096.27~3562.22元/吨开始体现经济性；长期来看，2034年开始欧盟将正式取消免费碳配额，彭博新能源财经(BNEF)预测2035年碳配额价格为194欧元/吨，叠加IMO净零框架对于2035年的目标，测算绿色甲醇经济性价格为5377.50~6451.57元/吨
(一)欧盟碳交易：船运26年完全纳入，测算综合价格增厚50%~79%船运行业2026年开始100%纳入欧盟碳交易体系，当前欧洲碳配额价格80-90欧元/吨，BNEF预测35年碳配额价格将达到194欧元/吨。船运行业自2024年1月1日起正式纳入欧盟碳交易体系(EU ETS),采用分阶段覆盖+差异化排放核算规则，2026年开始不再设置免费配额，100%纳入欧盟碳交易体系，覆盖100%欧盟内部港口间航程、港口内排放和50%欧盟与第三国间航程排放。当前欧洲碳配额价格基本在80-90欧元/吨之间。但伴随欧盟碳交易体系一次性配额削减与免费配额退坡(2024-2027年的削减因子为4.3%,2028年及之后为4.4%,2034年免费配额完全取消),碳配额价格有望进一步提升。根据彭博新能源财经(BNEF)预测，到2035年欧盟碳配额价格有望上涨至194欧元/吨。
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