投资要点】
印尼资源民族主义加剧。普拉博沃政府上台后，出于强硬的民族主义政治姿态及巨额财政赤字压力(如免费午餐计划),急需通过收紧矿业政策实现财政增收。印尼或试图通过控制RKAB供应量、调整HPM计价公式以及反垄断调查等，建立以印尼矿石成本为基准的全球定价体系，将利润从外资加工端强制回流至本土资源端与国家财政端。
高品位矿枯竭焦虑倒逼政策转型。由于RKEF产能的无序扩张，印尼高品位腐殖土镍矿的可采年限已缩减至9-13年。出于储量保护，印尼政府已明确不再批准新的RKEF项目，通过行政手段压降火法用矿需求。相比之下，低品位褐铁矿储量丰富(可采30-40年)且契合新能源产业链需求，预计政策将持续向湿法工艺倾斜。未来印尼镍产业重心将加速从不锈钢原料向电池材料转移。
RKAB配额大幅缩减，2026年镍或现主要供需缺口。作为调节市场供需的核心工具，RKAB的审批日趋严格。印尼释放2026年镍矿RKAB配额或明显下调至2.5-2.6亿吨的政策信号，同比2025年的3.79亿吨大幅下降34%。据我们测算，2026年印尼镍矿需求约为3.2亿湿吨，若2.5-2.6亿吨配额落地，即使考虑进口补充，预计2026年印尼镍矿仍将存在0.4-0.5亿湿吨的供应缺口。这种人为制造的稀缺性或将有效支撑镍矿价格，改变供需平衡。
HPM公式或重构，湿法冶炼成本曲线或刚性上移。印尼政府或于2026年年初修订镍商品的HPM计算公式，将镍伴生矿物(如钴等)作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。这意味着湿法冶炼项目将失去长期享受的免费钴红利。据我们测算，HPM每上调1美元，对应矿端成本将增加86美元；若征收1.5%-2%的版税，对应成本则增加175-240美元/吨。全球镍产品的边际成本线将因此显著抬升，定价逻辑迎来结构性拐点。
投资建议：建议关注后续印尼政策的具体落地情况。建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材。
1.资源民族主义的进阶：从产能爆发到行政管控
1.1.政策风向：政策端的多重扰动
印尼RKAB配额或大幅缩减。印尼释放2026年镍矿RKAB(工作计划与预算)配额或明显下调至2.5-2.6亿吨的政策信号，同比2025年的3.79亿吨大幅下降34%。印尼淡水河谷矿业公司表示，已获得印尼年度采矿生产配额的审批通过，但或无法满足今年晚些时候即将投产的多家冶炼厂的原料需求。
印尼竞争监督委员会(KPPU)加强对莫罗瓦利工业园(IMIP)垄断风险的监管。26年1月，KPPU主席对IMIP展开针对性视察。园区内由于高度纵向整合，极易出现港口服务垄断、费率不透明及排他性协议等准入不平等现象。为此，KPPU敦促相关企业参与竞争合规计划，要求提高收费透明度并打破市场扭曲，以确保印尼镍工业在扩张过程中兼顾包容性与公平竞争。
HPM定价公式或将做出调整。在供需趋紧的同时，关于HPM定价公式改革的传言也令市场博弈进一步加剧。印尼能源和矿产资源部(ESDM)或修订镍矿商品的基准价格(HPM)公式，将镍的伴生品(例如钴)作为独立商品计价并征收相应税额。
1.2.历史复盘：五阶段演进，从法律确权到资源国有化
阶段一：政策酝酿期——2009-2013年
2009年，印尼政府颁布《矿产和煤炭矿业法》(Law No.4/2009,简称UUMinerba),标志印尼资源民族主义的开始。这一法案建立了以“矿业权许可证”
(IUP)为核心的国家授权体系，从法理上收回了矿产资源的绝对控制权。同时，该法案构成了“下游化”(Hilirisasi)的顶层设计，要求矿企必须在这一法律颁布后的5年内(即2014年之前)建立配套冶炼设施，严禁单纯的原矿出口。
这一阶段虽未采取实质性的禁运措施，但向全球市场释放了明确的信号：印尼不再甘当廉价的原材料供应国，长达5年的宽限期实则是政府给予外资和本土矿商进行产业转型的最后窗口。
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