新时代全球财政债务管理如何破局
我们正在目睹全球贸易的历史性再平衡。随着贸易一体化带来的扩大活动和生活水平提升的机会逐渐减少，国内政策将成为决定一个国家未来增长表现的差异化因素。因此，财政政策在促进国内需求以及塑造私营部门主导增长的环境方面发挥着关键作用。
然而，在全球债务水平飙升以及可持续性引发担忧的背景下，可供此类政策使用的财政空间极为有限。因此，财政政策在新时代的有效性将严重依赖于公共财政管理(PFM)体系的强度——这些体系涵盖了政府如何筹集、分配和监督公共资金的制度、实践和流程。
遗憾的是，各国的公共财政管理体系质量参差不齐。薄弱的公共财政管理会导致财政不透明、预算外支出、债务报告失真，最终失去市场信心。相比之下，健全的公共财政管理能够确保财政效率、透明度以及与长期发展目标的一致性。正如本文所示，加强公共财政管理框架对于使财政政策在当今全球挑战日益增加的背景下既有效又可持续至关重要。简而言之，国家公共财政管理框架的强度将决定财政的可持续性和宏观经济的韧性。
一、全球再平衡
我们目前正在见证的全球再平衡的象征是特朗普总统对全球其他国家施加的进口关税水平，这种关税水平自1930年代以来从未见过。这些关税构成了对可贸易商品和服务的税收，提高了成本并减少了需求。然而，从全球贸易作为增长主要催化剂的转变早在十年前就开始了，特别是当美国放弃了《跨太平洋伙伴关系协定》(TPP)的谈判时。这很快被特朗普政府初期的关税行动所跟进，随后是特朗普关税(特别是针对中国)的延续和扩展，以及拜登的《通胀削减法案》、《基础设施投资与就业法案》和《芯片法案》下引入的一系列工业补贴和国内含量规则。美国越来越倾向于通过放弃多边规则基础的贸易体系来促进国内工业化。这一趋势现在随着特朗普关税的实施而加速，这些关税削弱了多边贸易规则、机构以及战后贸易秩序。
各国经济正在通过提升自身国内需求并减少对美国消费者和金融市场的依赖来应对特朗普的关税。欧洲和中国已经开始通过更强有力的财政刺激来实现这种转变(欧洲特别关注增强国家安全的独立性),新兴市场正在评估其扩大财政操作的空间。因此，这些经济体在刺激国内需求以及引导公共财政支持私营部门投资和创造就业方面的有效性至关重要。各国的应对措施包括：
· 德国修正了其宪法，绕过了其历史性的“债务刹车”,放宽了对联邦预算赤字规模
的严格财政规则，并启动了一项1万亿欧元的投资计划。对于一个财政正统观念一直是公共政策核心的国家来说，这是一个重大转变。它现在为政府预算提供了空间，以增加在国防、基础设施、研究、数字化和气候保护方面的支出——其中大部分现在被置于德国的“债务刹车”之外。
· 同时，大多数发达国家也在追随这一趋势，北约成员国寻求将其国防开支翻倍，而
债务累累的日本正在讨论在长期债券收益率达到历史高位时削减销售税和引入新的现金补贴的选项。
· 中国正在寻找刺激国内消费的选项，这种消费的延迟已经很久了。这种对其储蓄-
消费平衡的根本性重新定位是解决全球失衡的关键组成部分。对于中国来说，这将需要对其社会保障网、金融体系、对工业的过度支持以及其他制度和实践(如允许过度价格竞争的“内卷”)进行结构性改革。
二、全球债务展望
然而，依靠财政政策作为新的增长引擎的需求再不恰当不过。全球公共债务已升至历史新高，国际货币基金组织最近的预测显示，未来5年全球公共债务将显著增长(见图1)。毫不奇怪，这伴随着向短期债务发行的转变，传统来源的债券需求下降，以及随之而来的债券收益率上升。这意味着，在许多国家，债务的平均利率已上升至与甚至高于其GDP增长率的水平。以印度为例，一般政府的利息支付现在已超过GDP的5%,远高于关键发展优先事项的支出。
这使得全球债务前景严峻：
· G7国家的财政赤字平均约为GDP的6%,使其公共债务远超GDP的100%。
· G20国家的公共债务在过去十年中翻了一番。
· 许多国家的债务约束已经具有约束力，债务利息的增加挤出了必要的支出，财政主
导对中央银行带来了再融资风险，并阻碍了回归通胀目标。
· 大量低收入国家和新兴市场国家已经面临债务困境的风险。
这一次，公共债务的增加是广泛的。美国(US)和中国这两个主要经济体是全球债务水平上升的关键参与者，其全球影响如下所述：
· 在美国，一般政府公共债务，按正确衡量，现在已超过GDP的120%。这是过去20
年的翻倍，而所有增加都归因于联邦政府。随着人口老龄化，债务可能会进一步增加。
· 全球美元计价资产的供应实际上取决于美国的财政能力。这一能力受到美国债务上
限危机、美国国债市场对关税不确定性的反应以及所谓的“一大笔美丽法案(OBBBA)”的压力——这是一个包罗万象的财政方案——在美国接近充分就业时提供了顺周期的财政刺激。
· 因此，我们看到了美国国债市场的频繁流动性事件，这些事件反映了经纪交易商中
介市场的间歇性不愿、债务水平的显著增加而市场结构没有相应变化、美国机构的感知侵蚀以及随着储备管理者寻求从美国资产多元化，美元作为全球储备货币的地位再次受到质疑。
· 在中国，“增强型”一般政府债务在过去十年中也翻了一番。中国的阿喀琉斯之踵
在于地方政府和国有企业(SOEs),以及各级政府不同层次的预算外融资工具的泛滥。然而，到目前为止，这些资金已被引导至非生产性投资，而不是帮助中国实现其所需的长期向消费主导型增长的再平衡。
简而言之，今天的债务状况意味着我们正处于危机点附近——在多边体系缺乏有效的债务解决工具，且努力达成紧急债务重组措施受挫的时期。
三、为什么债务历史会重演?
距离上一次债务危机的克服仅仅过去了几年时间，当时在经历全球金融危机后，发达国家清理了债务，新兴经济体和部分欧元区经济体进行了债务重组，低收入国家也通过多边倡议获得了债务减免。国际机构曾承诺在其监督中更加关注宏观经济(包括债务)风险和脆弱性，然而债务水平却不断上升，随之而来的是全球脆弱性的增加。
关于我们是如何走到这一步的解释之一是普遍存在的——由于不透明性和故意掩盖真实状况，导致债务和财政负债的报告不足(见图2)。这是本文集中文章的一个主要主题。
近期历史表明：
· 债务统计的事后向上修正通常较大，尤其是在高风险且能力薄弱的国家更是如此。
· 以金融支持措施(FSMs)为驱动的危机应对计划通常具有不透明性，并且是在传统
预算和财政报告范围之外进行的，降低了其透明度和公共监督。
· 欠商业和双边债权人的债务最有可能出现向上修正。
· 问题尤其来自未公开的国内债务，各国的数据缺口不断增大，本文还回顾了印度在
额外预算交易方面的持续经历。
· 商业银行和双边贷款人的非上市债务工具也容易被低估，因为它们不在集中市场交
易，可能包含保密条款，使其超出法律债务定义的范围。
· 由于使用了不同的报告方法，以及缺乏国内债务的国际认可数据库，这种情况进一
步恶化。
· 同样，各国的法律债务框架需要与国际债务标准保持一致，并在联邦制国家的所有政府层级中保持一致
在印度，各州在公共债务中纳入和报告预算外借款的立法差异，以及在执行方面的
差异，造成了各州报告财政健康状况的重要差异。
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