核心结论
资产价格上涨及企业盈利改善带动下，财富效应在高净值群体中正在逐步显现。根据胡涧百富调研，不管是消费欲望分值，还是消费意愿增加的比例，高净值人群都明显高于中产。同时，Z世代(18-29岁)超级精锐受宏观与收入预期波动影响相对较小，消费决策更多受产品与供给侧因素驱动，核心消费除奢侈品鞋服、高端旅行及珠宝腕表外，对尖端智能产品与高端滋补食材的消费意愿亦持续提升。
2025年以来高端消费整体呈现边际修复迹象。(1)奢侈品板块在亚太及大中华区收入增速于三季度明显改善，LVMH和Burberry的营收同比增幅已由负转正，2025年末奢侈品集团重新加大在中国市场的布局；(2)高端商场经营同步好转，太古零售物业维持较高租用率，零售销售额增速逐季改善，华涧万象生活在营购物中心同店增长，会员体系持续扩展，恒隆商场也呈现环比改善趋势；(3)免税消费自9月以来首次转正，人均消费显著提升；(4)澳门博彩收入及入境游客量保持增长，高星级酒店入住率与价格表现优于行业整体。
投资建议：优选兼具β与a的优质标的，推荐贵州茅台，关注华润万象生活、新秀丽、金界控股、金沙中国、银河娱乐。
贵州茅台：积极拓展新客群，2026年推进茅台酒市场化运营，春节前i茅台销售亮眼，飞天批价触底回升；
华润万象生活：高端购物中心先发优势明显，公司运营能力突出，内生持续增长，轻资产模式下现金流与盈利能力稳定；
新秀丽：出行需求复苏与箱包置换周期启动背景下，通过推出PARALUX等新品及前开箱等产品创新，加快渠道与门店优化，带动增长修复；博彩板块(金界控股、金沙中国、银河娱乐):受益于客流持续恢复，通过新增项目投放、强化娱乐与酒店等非博彩业务布局，提升客群结构与盈利质量，推动盈利结构持续优化。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；海外市场增长不及预期。
2025年各类资产价格上涨，财富增值。受AI科技革命与中国资产重估的驱动，2025年AI港股均迎来牛市，全年上证指数/深证成指/创业板指涨幅分别为18.4%/29.9%/49.6%，港股恒生指数/恒生科技分别上涨27.8%/23.5%。不仅股市，2025年资金属市场也迎来牛市，金价年内突破1000元/克，白银全年收益率更是超过120%。
企业经营也在改善。2025年上市公司收入、利润出现改善趋势，尤其是2503改善明显，万得全单三季度收入、利润同比增速3.6%、11.3%，均环比加速。盈利增幅扩大主要受益于反内政策推动下部分产业价格回升，以及AI等科技领域需求旺盛。企业主体仍是核心的高净值人群，纯工资收入占比不高。根据胡润百富的最新调研，2024年末中国高净值家庭（净资产千万人民币以上）总数同比减少，8%至206，6万户，但是从结构来看，高净值家庭构成54%为企业主；其次为金针占比34%，职工职业民和不动产投资者分别占比7%、5%。从高净值人群资金来源来看，工资收入仅占28%，高净值人群财富受就业市场不景气的影响有限，反而是资产价格上涨以及企业盈利改善带来的财富效应更明显。
·对未来个人经济预期谨慎乐观。虽然也感受到了大环境的压力，但高净值人群对未来3-5年个人经济改善抱有积极态度，其中20%认为会太有改善，60%认为会略有改善，而悲观认为会下降的占比很少。
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