投资要点：
●重塑国内汽车产业健康生态，产能过剩问题亟待优化：汽车行业目前存在价格内卷、产
能过剩等问题，其中产能过剩未得到有效改善，行业供给与需求存在错配。在此背景下，通过对历史上海外以及国内汽车市场去产能的历史经验进行复盘，有望为未来行业去产能的途径提供参考。
●海外历史经验复盘：海外车企去产能因素较为多样化，如排放法规趋严、企业重组、产
能布局调整以及通过出口消化本土产能。(1)排放法规趋严：欧盟排放法规、美国CAFE法规以及日本摩托车新尾气标准趋严曾导致不符合标准的产品被淘汰并带动相关车企关闭部分工厂；2)企业重组：石油危机期间克莱斯勒通过“关、停、并、转、卖”的方式处置产能，通用于金融危机期间削减产能并剥离亏损品牌，雷诺入股日产帮助日产进行精简经营结构实现扭亏为盈；3)产能调整布局：大众计划在2030年前削减产能并将传统燃油车产能向墨西哥、东欧等低成本地区转移，在德国集中资源发展电动车和高端车型；4)出口消化本土产能：20世纪80年代日本国内需求逐渐饱和，丰田通过加大出口来消化产能。
●国内历史经验复盘：历史上国内去产能的方式与海外存在相似性，通过政策、重组、产
能转型以及出口方式提升产能利用率。1)政策限制燃油车产能扩张：2016-2018年国家通过政策严控燃油车产能，禁止新建燃油车企业，同时排放法规的趋严也进一步淘汰落后产能；2)企业重组：践行汽车振兴计划，广汽集团收购长丰汽车，北汽收购昌河汽车弥补微面领域短板，广汽埃安收购广汽三菱产能，北京现代关停或出售闲置产能，东风日产为新能源品牌代工并拟转让土地使用权；3)产能结构转型：国家相关部门通过新能源国补、双积分政策、购置税减免等一系列相关政策来推动行业整体向新能源转型；4)车企加码出口市场：部分车企如长城汽车、奇瑞汽车新能源渗透率低于行业平均水平，车企通过加大海外出口消化自身产能。
●未来展望：结合海外与国内的历史经验，四种途径或可解决行业目前产能过剩的问题。
1)排放标准升级进一步淘汰落后产能：国七排放标准趋严，非尾气排放被纳入测试要求，同时新能源车相关指标也被纳入测试要求，国七标准预计2027年发布，2029年正式实施；2)企业并购重组：自主品牌借助新能源实现崛起，而合资品牌份额持续下滑，2025年1-9月合资品牌新能源渗透率仅为6.8%,欧系、日系、美系、韩系均出现不同程度的份额下滑，处置闲置产能或可减轻运营负担；3)产能结构转型：2025Q3我国汽车产能利用率73.3%,行业处于产能过剩状态，燃油车供给持续萎缩，产能结构转型及代工模式或可盘活闲置产能从而提升产能利用率；4)2025年1-8月海外市场新能源汽车新能源渗透率仅11%,仍处于较低水平，国内车企可通过加大对海外的产品出口从而提升产能利用率。
●投资建议：关注产能结构改善以及加速出口的整车企业以及受益于法规升级的零部件
企业。具体包括：比亚迪(本地化产能陆续落地，海外销量高速增长)、长城汽车(新品周期强劲，新能源占比持续提升，海外市场快速拓展人、上汽集团(自主向上，合资企稳，新能源及智能化转型加速)、银轮股份(EGR业务受益于排放标准趋严)、云意电气(氮氧传感器受益于排放标准升级)、中国汽研(国七以及L2强检带动检测业务量价齐升)、中汽股份法规趋严助力试验需求提升)等。
●风险提示：宏观经济增速不及预期，汽车价格战超预期，原材料价格大幅涨价
一、海外历史经验复盘
(一)海外排放法规趋严导致部分落后车型被淘汰
1.欧盟排放法规升级加速老旧产线关闭
1)欧6D法规的实施淘汰落后车型
三菱帕杰罗海外版因不满足欧6D法规而在欧洲市场停售。三菱帕杰罗海外版所采用的3.2 DI-D发动机无法通过Euro 6d TEMP法规(2018年9月起对欧盟所有新车起效),在2018年8月已经在欧洲市场停止发售。
2)欧洲CAFE排放法规趋严导致车企面临罚款
多家国际化车企因不满足欧盟CAFE要求而面临巨额罚款。2025年1月1日起，欧盟开始施行CAFE法规的一项新要求，即在欧盟范围内销售的乘用车，平均二氧化碳排放量必须降低到每公里93.6克，对于每辆新注册车辆超出其具体目标的二氧化碳排放量，汽车制造商将被处以95欧元罚款。2025年7月，Stellantis表示公司或因不符合欧盟排放目标而面临罚款，可能将关闭部分工厂。
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