我们持续看好2026年通信板块机会，聚焦算力、红利(运营商)、战力(卫星互联网)三大板块机会。
●目前PE估值处于较高水平，市场看好长期成长性。目前通信(申万)PE(TTM)为46.66倍，近5年PE中位数仅为32.21倍，基于对各板块未来发展前景的看好，市场给
予较高溢价水平。2025年年初至今(25年11月7日)通信行业幅63.4%,跑赢上证指数44.1pct及沪深300指数44.5pct,在申万28个一级行业中位居第二。
·行业全年有里实稳健增长，三大板块梯次驱动：2025年前三季度通信行业收入同比增长3.0%,同比增速略低于去年同期0.3pct,归母净利润同比增长9.1%,同比增
速高于去年同期0.9pct;其中通信设备和通信服务收入同比增速分别为14.9%/0.3%,归母净利润同比增速分别为27.0%/6.0%,通信设备收入及利润加速增长，同比增速分别高于去年同期7.6pct/12.4pct.
算力、红利(运营商)、战力(卫星互联网)三大板块核心变化及重点标的。
·算力：全球A保持高景气，应用侧持续发力，投资端有望持续加大投入。硬件端，英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货有望明显放量，国内超节点渗透率
有望快速提升。方案升级以及超节点渗透率的提升将带来交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域产品升级和需求放量，其中光模块行业有望迎来800G/16T放量、硅光渗透率提升、OCSICPO等新技术落地等发展机遇，液冷行业渗透率有望稳步提升。我们建议：交换网络推荐中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等；光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等；液冷推荐英维克、申萎环境、科创新源等；铜连接推荐意华股份等；
·红利(电信运营商):创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新单性。此外，股息率价值凸显，根据2025年11月5日收盘价计算，中国移动电信联通
港股2025年预期股息率约6.3%/5.5%/5.1%,A股预期股息率约4.6%/4.2%/3.3%,继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。
·战力(卫星互联网):国内商业航天有望迎来快速发展，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网
有望加速，相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。
·风险提示：低轨卫星发展不及预期、AI发展不及预期、市场竞争加剧的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
2025年前三季度通信行业经营情况及利润水平呈稳增态势，其中通信设备收入及利润均同比大幅加速增长。
2025年前三季度通信行业收入同比增长3.0%，同比增速略低于去年同期0.3pct，归母净利润同比增长9.1%，同比增速高于去年同期0.9pct；其中通信设备和通信服务收入同比增速分别为14.9%/0.3%，归母净利润同比增速分别为27.0%/6.0%，通信设备收入及利润加速增长，同比增速分别高于去年同期7.6pct/12.4pct.
丛细分板块看，25年前三季度收入同比增速前五领域依次为光模块、液冷、物联网、高速铜连接、工业互联网，归母净利润同比增速前五领域依次为光模块、IDC、高速铜连接、液冷、工业互联网。
√光模块：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+37%/+110%,主要得益于全球A产业快速
发展，算力基础设施持续建设，光模块需求维持高景气，需求结构不断优化，相关厂商业绩持续兑现。
√液冷：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+30%/+17%,当前全球服务器机柜功耗密度
快速提升带来液冷在AIDC的应用需求，温控厂商积极布局液冷技术，相关业务持续受益。
√高速铜连接：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+20%/+20%,由于AI快速发展对高速
通信需求提升，行业已呈现出向好边际变化，头部厂商新品验证持续推进，持续积极扩产。
√Al电源：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+16%/+9%,主要得益于AI算力需求爆发
式增长及机柜功率快速提升，带来AIDC供电需求激增，同时技术持续迭代使相关厂商盈利能力提升。
√电信运营：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+1%/+4%,整体稳健增长，净利润增速
超预期，为全年业绩的兑现夯实坚定基础。1-8月行业主营增速企稳回升，据工信部数据，1-8月电信业务累计收入同比+0.8%,较前7月增速+0.7%回升。同时卫星算力业务弹性可观，乐观假设下，手机直连卫星有望增厚服务收入17%、净利润31%;Al+规模效应初步显现，移动/电信均指引全年AI收入高速增长，联通表示A业务已开始规模变现，成为全新增长点。
√IDC:25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+2%/+42%,此前高功率机房前期投入较大带
来一定成本压力，随着高功率机房投产及新交付项目上架率提升，已开始优化利润结构。
√卫星互联网：25前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+5%/-33%,我国低轨星座进入实质性
组网阶段，业绩短期承压主要受前期研发、产线建设等投入增加以及订单节奏等影响。
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