主线一：高股息、高ROE,把握白电龙头经营韧性。
·2026年保证白电业绩增长的逻辑支撑仍然是出海，白电龙头在全球布局产能、具备应对关税政策的弹性。当下欧美渠道库存我们预计周转良性，
且在保持降息的情况下，预计地产会带动家电消费。
·市场普遍担忧国补退坡对国内需求的影响，我们通过计算不同情境下国补退坡后行业下滑对白电龙头业绩和股息率影响，我们认为外销占比更
天、经营韧性更强的美的集团和海尔智家敏感度较低。竞争格局上看，双干一流量机型价盘相较618修复，龙头618期间的价格竞争更多是钎对小米和二线白电核心价格带，我们预计2026年大规模和全价格带的价格竞争可能性较低。
·股东回报上看，我们认为白电龙头有动力、有能力、有意愿提升分红比例。资金面上看，《行动方案》有助于提升公募对于长期盈利且分红水
平较高的白电赛道的偏好，险资入市也有利于红利和权重股实现较好表现。
·推荐标的：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
主线二：出海红利未尽，把握出口链机遇。
·关税政策变化对出口链公司股价影响已经钝化，建议关注业绩拐点和新产业布局催化。目前来看，家电板块大部分重点出口链公司市值已经修
复到4月2日的水平，但是2025年业绩表现走出分化，表现分化的原因大多源于海外产能爬坡进度，以及下游客户价格变化。建议把握2026年部分出口链公司业绩拐点机会，以及新产业布局机会。
·关税在25Q2-Q3对企业收入及盈利能力影响比较明显：今年Q2Q3受关税影响，出口代工相关标的收入增速显著承压；净利率同期也整体承压，
我们预计主要由于海外产能扩张或收入规模效应减弱影响(Q2德昌、莱克净利率下滑比较明显，Q3客公司都比较显著)。
·推荐标的：TCL智家。建议寻找出口链公司经营业绩拐点，以及部分公司在人形机器人等新兴产业的布局相关催化，建议关注：新宝股份、欧圣
电气。
主线三：紧跟估值左侧、β上行的细分赛道。
·当下正是黑电竞争格局改善和产品迭代共振的周期，中长期看估值与利润率共振。黑电股长期PB值主要由利润率决定，影响利润率的核心要素
是竞争格局。自前，正处于Mini LED产品技术迭代、国内竞争格局改善、中国企业海外份额提升的黑电大周期中。
·关注扫地机竞争格局改善和洗地机器人新品形态变化。国内竞争格局改善带动CR2显著提升，海外竞争格局也有望改善。追觅618后大幅提价，
对比科沃斯、石头与云鲸3500~4000元的均价仍明显较高，同时份额也大幅回落。同时也应关注扫地机产品形态变化。
·推荐标的：海信视像、TCL电子。建议密切跟踪高频数据变化，判断扫地机竞争格局走势及对利润率的影响，建议关注：石头科技、科沃斯。
主线四：新品类、低渗透、高爆发，关注终局空间。
·割草机器人：无边界占比持续提升。根据未岚大陆采访，去年全球有边界与无边界割草机器人的市场占比约为7:3..今年有边界与无边界的比例
应该能够到4:6。明年，无边界割草机器人的占比就有可能到八九成。终局来看，从经济性考虑，保守估算替代有边界及手推式则先达到384万台左右，若再考虑完全替代骑乘式则可达到594万台(相比24年15倍空间)。
·全景相机和无人机：运动相机正处于技术升级、ASP提升、渗透率提升的“蜜月期”。根据我们测算，当前全球vlog用户数5.2亿人，户外运动
消费人数(假设认为参与芦外运动人数)2.2亿人，运动相机年出货量4657万台，则当前渗透率仅为6%。影翎全景无人机发布，引领飞行革命，应继续关注新品上市节奏和股价催化。
·推荐标的：九号公司。建议密切跟踪新品上市节奏和打开远期空间天花板的股价催化，建议关注：影石创新、腾亚精工。
风险提示：国补政策变化；市场竞争加剧风险；国际贸易政策变化风险。
财报总结：白电在Q2-3进入国补退坡和关税结转的压力测试期，美的集团、海尔智家彰显了经营韧性。
综合来看，盈利端一线和二线白电走出分化。1）一线白电利润率普遍提升，二线白电经营压力较大，主要是受到Q2国内线上流量机型价格竞争、汇兑和关税的影响（关税的直接影响不大，但是间接影响发货节奏和ASP)。细分毛利和费用，一线白电的利润率提升靠节省三费，毛销差同比均有所下降。格力电器Q2-3收入表现负增长我们预计和渠道变革相关变化。2）海外空调25Q3内销收入同比超30%，海尔有自身渠道改革提效和空调产品矩阵调整的原因，海尔和海信均受益于小米空调增速放缓和行业竞争缓解。
外向型公司的收业绩表现普遍好于内销占比大的公司。1）美的、海尔、海容外销占比大的公司收入表现均较好（出海逻辑持续改善+内需Q3环比Q2承压），TCL智家则是调整出口产品结构，中高端产品产能提升，使得公司利润表现大超预期。2）Q2-3开始传导关税影响，美的、海尔通过全球产能布局的弹性、生产制造成本优势以及自主品牌龙头议价权向美国当地消费者顺价，目前来看关税对业绩影响有限。海容冷链和TCL智家则更多的是对非法出口的拉动。
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