核心观点：
● 国内投融资研发需求修复，叠加行业订单价格企稳CRO企业底部向
上趋势明确。国内研发需求端边际改善，创新药出海BD带动研发积极性回升，国内研发订单需求增长，行业价格自2023年降价后已见底企稳，部分领域略有回升。临床CRO(泰格医药、诺思格、普蕊斯)2025年营收增速已逐步转正，临床前CRO业绩亦持续改善；扣非归母净利润环比修复显著;国内CRO临床数据认可度提升，泰格医药海外业务贡献总量显著。预计2026年整个板块将迎来更好的业绩增长。
● CDMO新签订单延续季度改善趋势，行业新分子为行业发展带来新增
量。2025年CDMO业绩已触底回升，全球创新药研发需求复苏带动行业新签订单与在手订单整体保持增长，新分子赛道需求打开增量空间；同时，前期产能建设逐步落地，叠加降本增效措施推进，行业产能利用率与盈利能力同步提升，业绩与盈利双升具备强确定性，基于2025年新签订单及新分子的旺盛研发需求，各公司2026年有望延续业绩优秀增长的趋势。
●生命科学上游国产替代+海外拓展双轮驱动，细分行业已感受到行业需
求变动。地缘风险催化下，生命科学上游(细胞培养基、生物试剂、层析介质等)国产替代需求迫切，目前细分领域国内市占率低，各企业有望凭借新分子品类或高性价比产品抢占市占率。叠加国内与海外新靶点新机理研发需求提升，带动细分赛道(如药效、抗体、蛋白质等)需求增长，行业长期成长逻辑清晰，短期业绩边际改善显著。
●原料药价仍底部震荡，关注企业经营管理变化。原料药行业短期仍处
于价格底部+供给过剩的调整阶段，传统品种业绩增长承压，但行业整体扩产周期收尾，部分企业向二三类仿制药、创新药、特色原料药等新业务延伸，未来有望通过业务结构优化实现价值重塑。目前原料药企业估值处于底部区间，重点关注新业务布局变化带来的个股机会。
●投资建议。(1)临床及临床前CRO:行业逐步复苏，有望迎来订单结
构的改善，建议关注泰格医药、诺思格、益诺思等。(2)CDMO行业已触底回升，建议关注：基本面强劲产能优势显著,伴随行业复苏及新分子业务高景气度受益的企业：药明合联、药明康德(AH)、药明生物等。伴随产能利用率提升带动盈利能力改善利润弹性空间大的公司：博腾股份、康龙化成(AH)、凯莱英(AH)等。(3)生命科学上游：国产替代加速+海外强劲增长，建议关注百奥赛图、百普赛斯、药康生物等。(4)新业务布局逐渐完善，新业务有望贡献较大价值增量。建议关注：普洛药业、华海药业等。
● 风险提示。场竞争加剧风险、供应链风险、汇率波动风险、监管审查风
险、环保相关风险、行业政策变化风险、关税变化风险等。
一、创新药研发产业链：创新优势与制造优势共振，随研发需求复苏整体有望迎来更强劲发展
虽2025年宏观环境不确定性增多，但伴随海外降息影响以及国内创新药企业端景气度较高硕果连连，生物医药投融资整体趋势向上。根据动脉橙投融资数据库统计，2024年全球生物医药投融资总额为571.67亿元，相比2023年全球生物医药投融资总额477.07亿元增长19.83%,整体实现温和复苏，2025年1-10M全球生物医药投融资总额549.55亿美元，同比2024年1-10M总额503.5亿美元增长9.15%;25年下半年整体投融资改善更加明显，伴随降息的进行，2025年8-10月投融资额分别为36.47亿美元、101.88亿美元、59.77亿美元，同比增长分别为36.49%、56.93%、10.69%国内创新药企业端随着周期发展成果斐然，优质管线纷纷取得了优异的出海金额，国内投融资方面也迎来了较为显著的改善，2025年1-10月国内生物医药投融资总额为74.29亿美元，同比2024年1-10月国内生物医药投融资总额59.79亿美元增长24.25%。国内整体投融资环境已在逐步修复中，随着国内研发需求的改善以及过往三年的竞争出清，国内创新药产业链有望迎来更强劲增长。
(一)CDMO:新签订单与在手订单加速趋势保持，业绩端有望迎来更优秀表现
2025年CDMO企业整体保持了上涨趋势，下跌主要系关税地缘政治影响。整体来看CMDO市值不断提升主要来源：(1)全球创新药研发需求不断恢复，今年各企业新签订单增速仍保持了环比提升的态势；(2)GLP-1类等新分子市场需求景气度高带动行业研发需求提升，为CDMO业务带来新增长点；(3)基于在手订单推进以及产能利用率提升，各公司基本保持了营收利润环比提升的态势，如药明康德全年两次上调全年业绩指引；(4)地缘政治风险对情绪影响减弱，反复博弈下CDMO企业仍有较强的业绩表现，估值回归基本面，同时各公司积极布局全球产能减轻地缘政治风险；(5)资本市场端受到国内创新药企业多次出海BD提振，对整体创新药市场表现带来积极影响。
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