投资要点：
● 需求疲软仍待修复，基本面加速探底。二季度受益于国补刺激社零数据短期回暖，但
6月起增速回落，消费表现仍偏弱，其中烟酒及粮油食品类表现稳健，餐饮受外卖大战影响短期承压。食饮板块Q2主动控速，进入筑底阶段：1)白酒：Q1以积极去库、提振动销为主，回款发货要求弱化，为渠道充分释压，板块收入、利润增速相对稳健，Q2受政策影响、需求转弱，板块收入、利润增速均放缓；2)大众品：整体受餐饮链β偏弱、需求侧疲软表现平淡，Q2基数相对较低带动业绩环比有所提速，饮料、零食等子赛道景气度相对较好。
● 白酒：板块筑底出清，蓄力长期。25H1/Q2白酒板块收入同比-0.35%/-4.69%,归母
净利润同比-0.92%1-7.25%。当前面临经济、政策和产业三重周期叠加，本轮白酒行业周期或呈现L型特征，25Q2大部分酒企报表普遍下滑，产品结构下移、费投提升等因素影响下利润出清幅度普遍高于收入。分价格带看，高端酒尚显韧性，茅台延续稳健表现，五粮液稳中求变，老窖主动出清调整，而次高端、地产酒有所承压，其中汾酒增长韧性仍强，预计青花20和25表现稳健，玻汾收入增速较优，古井理性应对周期，Q2调整纾压，预计献礼、古5、古8需求具备韧性。
● 大众品：分化延续，成本红利持续释放。
√ 啤酒：销量稳健、吨价分化，成本红利推动盈利提升。25H1啤酒板块营收/
归母净利润分别同比+2.75%/+11.81%;其中25Q1/25Q2啤酒板块营收分别同比+3.68%/+1.90%,归母净利润分别同比+10.62%/+12.57%。餐饮场景偏弱，龙头积极发力非即饮渠道，25H1销量稳健增长、吨价表现分化，区域啤企升级势能更胜，叠加成本弹性兑现，盈利能力延续提升。
√ 乳制品：行业需求偏弱，成本红利下利润率改善。25H1/Q2乳制品板块收入
同比+1.93%/+3.59%,归母净利润同比-1.33%/+44.24%,Q2报表业绩边际改善，头部企业液奶营收降幅收窄，原奶成本下行驱动毛利率提升，乳企经营质量进一步强化。
√ 调味品：需求环比企稳，成本红利下毛销差扩大，盈利能力改善。25H1/25Q2
调味品板块收入同比+10.58%/+3.79%,归母净利润同比+10.58%/+7.87%,25H1酱醋收入呈现恢复性增长，复调企稳趋势更为明显，利润则在成本红利贡献下，增速快于收入。25Q2复调收入改善明显，利润端同比享受成本红利贡献。
其他食品：饮料业绩展现韧性，魔芋势能延续。25H1休闲零食及卤制品、小食品、速冻食品、烘焙类、饮料板块收入同比-4.21%、-6.06%、+0.21%、-4.38%、+7.15%;归母净利润同比-42.87%、-17.86%、-11.48%、-17.98%、+3.20%。25Q2收入同比-0.99%、6.28%、+3.24%、-3.30%、+15.15%,归母净利润同比-80.52%、-37.01%、-12.29%、-16.82%、+14.18%。速冻食品在餐饮需求偏弱背景下，业绩承压；零食的魔芋、量贩仍维持了较高景气度；饮料板块景气延续，新品驱动营收增长。
● 2025Q2白酒板块明显减配，重仓比例已至低位。2025Q2食品饮料板块基金重仓持
股比例为7.69%,环比2025Q1下降1.93pct,主要系白酒减配所致，2025Q2白酒板块基金重仓比例为6.66%,环比下滑1.84pct,处于2019年以来的最低水位。2025Q2重仓股集中度略有降低，Top20重仓股中食品饮料公司仅占2席，贵州茅台、五粮液持仓占比有所下降。
● 投资建议：(1)白酒：从复苏弹性转向复苏确定，优选大众龙头和高端，长线资金可
提前布局高股息公司。本轮长周期变化虽缓但仍有机会带来格局变化，首选品牌仍在扩张叠加价格带受益的山西汾酒、古井贡酒，推荐高确定性贵州茅台、五粮液，强执行力泸州老窖、今世缘，长线资金可考虑提前布局高股息洋河股份。(2)大众品：基本面梯次探底，估值顺次调整，着眼景气度+复苏。大众品核心关注三条主线：1)顺周期恢复受益的餐饮，涉及餐饮链、调味品、啤酒，推荐安井食品、海天味业，关注宝立食品、中炬高新；啤酒销量稳健增长、结构升级韧性仍存，叠加成本红利延续，业绩弹性较为充足，重点推荐燕京啤酒、青岛啤酒，关注珠江啤酒、重庆啤酒。2)景气度持续的零食、饮料仍是板块表现平淡下的机会点，推荐成长性较好的东鹏饮料、盐津铺子，关注劲仔食品、万辰集团、洽洽食品。3)新周期下的盈利改善，预计原奶价格有望企稳回升，乳业格局改善，盈利能力有望提升，推荐伊利股份、新乳业，关注C端企稳、B端提速的妙可蓝多；渠道库存周期的伊始也值得关注，推荐天味食品，关注千禾味业。此外，企业自身干扰清除及后续是否具备困境反转的潜力也值得关注，如绝味食品。
风险提示：宏观经济下行影响消费、流动性未来边际变化、行业竞争加剧、原材料成本持续上涨、食品安全问题。
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