●行业底部长期震荡
自2020年全球碳中和推进及光伏实现平价上网以来，在地方政策激励下产业链大幅扩产，目前硅料至组件各环节名义产能均超1200GW,远超全球装机需求，产能严重过剩。随之价格剧烈波动，硅料从2022年30万元/吨持续下跌，至2025年6月底跌至3.5万元/吨，硅片、电池及组件价格也同步深跌并普遍击穿成本。2025年二季度主产业链上市公司合计扣非净亏损仍超百亿，整体已连续7个季度处于亏损状态，辅材企业虽优于主链，但盈利能力仍然薄弱，全行业资产负债率攀升，财务压力显著,反内卷势在必行。
●高层指导破除内卷
本轮光伏行业反内卷在自上而下引导和行业自律中持续推进。自7月以来相关会议密集召开，8月19日由工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会，明确规范行业竞争秩序，强化反内卷决心。当前市场方面已出现积极信号，在多晶硅环节，硅料收储方案与行业自律同步推进，7月以来成交价持续回暖，9月1日多晶硅报价进一步上调，棒状硅升至55元/千克，颗粒硅报价49元/千克。8月25日华润3GW组件集采项目中标候选人投标价均突破0.7元/瓦，高于当前主流水平。
●企业经营依然承压
2025年二季度，主产业链各环节仍普遍亏损，专业化企业整体业绩优于一体化企业。电池组件部分企业经营环比改善，但整体仍未摆脱亏损。硅料、硅片环节持续深度亏损，各家企业净利率均超-10%。辅材环节盈利表现优于主链，多数企业实现不亏或微利。各细分领域市占率领先的头部企业，具备更强议价能力和盈利能力。光伏反内卷高层支持、方向明晰，已取得阶段性进展，随着需求侧价格传导机制逐步畅通，以及供给侧硅料收储计划稳步推进，行业供需结构有望迎来实质性改善。
●投资建议
建议关注硅料收储进展及涨价持续性，受益标的通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源；建议关注具备低成本硅料优势的一体化企业，受益标的弘元绿能；建议关注超额收益兑现的BC技术，受益标的爱旭股份、隆基绿能；建议关注贱金属替代进展，受益标的博迁新材、帝科股份、聚和材料；建议关注具备第二增长曲线的企业，受益标的高测股份、奥特维、正泰电器、永臻股份、海优新材；建议关注格局相对较好的辅材环节优质龙头企业，受益标的福斯特、福莱特、信义光能、美畅股份。
●风险提示：行业产能出清进展不及预期，政策力度不及预期，新技术导入进度
不及预期。
1、行业底部长期震荡
1.1、行业底部：产能严重过剩
2020年以来，全球碳中和战略的全面推进为光伏行业提供了核心驱动力，叠加光伏技术加速迭代带来的成本下降，行业全面进入平价上网时代。在此背景下，地方政府通过税收、土地、补贴等优惠政策进一步激发投资热情，全产业链开启扩产竞赛，产能扩张速度远超终端需求增速。当前硅料、硅片、电池、组件各环节名义产能均已突破1200GW,而根据CPIA预测，2025年全球新增装机需求仅为570-630GW,产能严重过剩。
1.2、行业底部：价格跌穿成本
2020年以来，光伏产业链各环节价格经历了一轮显著的波动周期：受需求急剧增长影响，硅料价格率先大幅上涨，从2020年低点的不足6万元/吨一路攀升，于2022年一度突破30万元/吨，随后在2023年持续回落，最终在2025年6月底跌落至3.5万元/吨左右的历史低位。海外硅料厂商由于扩产缓慢，且受UFLPA法案影响，对美出口组件无法使用国内硅料，支撑海外价格相对坚挺。
硅片、电池片价格紧随硅料波动，前期因硅料成本高企而维持相对高位，后期则因产能过剩和库存压力持续下跌，182硅片价格在2022年中突破7.5元/片，随后持续下跌到2025年6月底的0.9元/片，电池片价格则由最高点的1.35元/W降至2025年6月底的0.24元/W。组件价格则从2020年的约1.5元/W一度涨超2元/W,2023年起进入快速下降通道，并最终跌破0.7元/W。2024年下半年以来，全产业链价格已普遍跌破成本线，部分环节甚至低于现金成本。
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