本文以《联合资信行业风险评价方法》为基础框架，从行业增长性、盈利水平、杠杆水平、偿债水平等维度，通过行业间的横向对比分析以及行业本身的纵向变化分析，观察各行业信用风险的变化情况。通过对各行业发债企业2023年整体信用状况的回顾以及2023年上半年行业信用风险表现的分析，我们发现各行业整体的变化趋势如下：
从各行业企业的“3C”评级结果来看，2023年煤炭、石油化工行业内四分之一左右的企业评级结果调高，行业整体信用质量提升；火电行业信用状况得到一定修复；建材、房地产、农林牧渔、零售行业评级结果均值连续两年下降且降幅扩大，行业信用状况持续恶化；医疗保健、航空运输行业评级结果均值由2022年的小幅提升转为2023年的明显下降，且级别调降比例超过三成，行业整体信用风险值得关注；水务、钢铁以及机场行业评级结果不变的企业占比超过90%,整体信用质量相对稳定；软件和信息技术
服务行业内级别调高与调低的企业均较多，行业内主体信用质量呈分化态势。
从各行业信用风险表现来看，2023年上半年同比出现较大变化的行业有：受大宗商品价格跌多涨少以及需求不足的影响，煤炭、石油化工、化工行业财务表现同比明显变弱，其中煤炭和石油化工行业景气度虽然出现下降拐点，但整体仍处近五年同期高位；因出行限制取消及消费逐步恢复，航空运输、机场以及旅游等服务类行业同比快速修复，但部分指标仍处负值区间，盈利和杠杆水平的回归仍需时日。
具体来看，上游能源、材料行业受价格以及需求不足的影响，行业增长性和盈利能力同比有所下降，煤炭、石油化工、有色金属等行业利润降幅在10%以上；受房地产市场下行拖累，建材、钢铁、建筑与工程以及房地产开发经营行业盈利能力、偿债能力表现较差，建材、钢铁收入及利润降幅分别在8%和50%以上；随着消费需求回暖，航空运输、机场和旅游行业收入端已恢复至三年前水平，但利润总额、营业利润率等指标仍处负值区间，且杠杆水平升至近五年同期高位，行业信用风险表现全面修复仍待时日；在出口承压的背景下，贸易行业经营压力较大，盈利能力、长期偿债能力指标转弱；电力、水务行业投资需求较大，债务增速相对较高，导致杠杆水平升高；城投行业债务增长放缓，但为满足项目投资及债务滚续需求，城投企业仍保持较大的融资力度，债务同比增速仍超过10%,债务负担较重。
一、研究方法与样本
跟据《联合资信行业风险评价方法》,行业信用风险主要通过两个维度来考量，一是行业特征因素，主要分析在相当长一段时期内不易改变的行业本质，如行业经济周期特征、行业竞争格局等；二是行业信用风险表现因素，是衡量行业在中短期内的风险水平。本文重点关注行业的波动性，即信用风险表现因素，从行业增长性、盈利水平、杠杆水平、偿债水平等维度来观察分析2023年各行业信用风险变化情况。
本文以披露了近三年上半年度财务数据的3230家非金融发债可比主体为样本，选取了各行业普适性相对较高的财务指标对各行业的信用状况进行分析。本文仅涉及联合资信行业风险评价模型中部分指标的分析，因此本文结论不能作为最终评级观点。行业分类方面，本文按照联合资信行业分类(2022版),选取样本数量大于10且披露数据质量较好的27个行业，其中城市基础设施投资(以下简称“城投”)行业样本数量最多(1871家),其次为制造业(209家),建筑与工程和房地产开发经营行业样本数量在100~200家之间，多数行业企业样本数量不到100家，航空运输行业样本数量最少，仅为10家。
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