本报告导读：
2025年以来医疗器械板块国内稳步复苏，海外展现持续增长驱动，关注手术机器人的国内定价催化和海外订单爆发，以及严肃医疗的持续稳健增长。
投资要点：
O 投资建议：维持“增持”评级。推荐标的：1)手术机器人全球商业化加速：微创机器人-B、精锋医疗-B、爱康医疗；2)业绩有望持续稳健增长：联影医疗、惠泰医疗、微电生理、可孚医疗、奕瑞科技；3)阶段承压后有望迎来拐点：南微医学、新产业、迈瑞医疗、华大智造。
O 2025年国内市场逐步迎来拐点，出海规模持续扩大。2025Q1-26Q1医疗设备总收入同比增速分别为-4%/-5%/12%/13%/7%,医疗设备更新政策逐步落地带来终端招标持续复苏，企业业绩在下半年逐步迎来拐点。2025Q1-26Q1 医疗耗材总收入同比增速分别为5%/8%/7%/10%/15%,受国内需求和集采影响有所波动逐步恢复。2025Q1-26Q1 体外诊断总收入同比增速分别为-15%/-17%/-13%/-3%/-6%,IVD行业量价承压。器械出海产业趋势长期向好，海外收入占比继续提升。龙头公司加快了海外市场开拓和本地化深耕，进入产品升级和客户突破新阶段，尽管关税有所扰动，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。
O 2026年内需有望稳步复苏，出海逻辑预期长期兑现。展望2026年，我们判断内需仍阶段承压(医保支出放缓+设备招标高基数),但企业去库接近尾声，医疗设备公司收入有望在低基数下弱复苏。集采边际影响减弱，在电生理、神经介入、消化内镜、化学发光、高端影像设备等领域仍有较大国产替代空间，政策支持下国产替代进程有望加速。IVD行业有望量价企稳，逐步复苏。外销短期受汇兑和局部战争影响，但在机器人等高端设备、体外诊断、骨科、心血管等高值耗材、家用器械等领域，出海仍处于早期阶段。随着产品注册、渠道拓展、本地化深耕，产品持续升级，高端客户持续突破，海外市场有望保持快速增长。
O 关注医疗科技出海，国产手术机器人全球商业化加速。2025年，直觉外科旗下达芬奇手术机器人累计装机11,106台，公司收入规模超100 亿美元，净利润超 30亿美元，其中非美地区收入占比已超过30%,非美地区年装机占比已超40%,非美地区手术量增速约23%,全球非美地区市场潜力充分展现。2025年以来，国产手术机器人厂商海外订单及收入均获得快速增长，微创机器人海外销售收入 4.0亿元(同比+287%),精锋医疗海外销售收入达2.7亿元，已占近总收入60%,国产手术机器人全球商业化进程加速。我们认为手术机器人具备显著临床获益，全球渗透率有望持续提升，国产厂商产品临床数据比肩达芬奇，中国制造业优势带来更高性价比，有望凭借差异化优势抢占全球市场份额。
风险提示。医保控费加剧风险,政策推进不达预期风险,估值波动风险,市场波动风险等。
1.投资建议
2025年国内市场逐步迎来拐点，出海规模持续扩大。2025年以来，DRG/DIP政策全面执行、医保控费压力不减，整体院内环境有所收紧，同时外部环境复杂多变，国内消费需求阶段性不足。医疗设备更新政策逐步落地带来终端招标持续复苏，但企业主动降渠道库存，企业业绩在下半年逐步迎来拐点。医疗耗材受国内需求和集采影响有所波动。IVD行业量价承压。出海层面，中国医疗器械产业具备工程师红利、产业工人群体优势及完善供应链优势，产品全球性价比优势突出。器械出海产业趋势向好，海外收入占比逐步提升。龙头公司加快了海外市场开拓和本地化深耕，进入产品升级和客户突破新阶段，尽管关税有所扰动，海外业务增速快于国内，成为重要业绩增长点。
2026年内需有望稳步复苏，出海逻辑预期长期兑现。展望2026年，我们判断内需仍阶段承压(医保支出放缓+设备招标高基数),但企业去库接近尾声，医疗设备公司收入有望在低基数下弱复苏。集采边际影响减弱，在电生理、神经介入、消化内镜、化学发光、高端影像设备等领域仍有较大国产替代空间，政策支持下国产替代进程有望加速。IVD行业有望量价企稳，逐步复苏。外销短期受汇兑和局部战争影响，但在机器人等高端设备、体外诊断、骨科、心血管等高值耗材、家用器械等领域，出海仍处于早期阶段。随着产品注册、渠道拓展、本地化深耕，产品持续升级，高端客户持续突破，海外市场有望保持快速增长。
维持器械板块“增持”评级。推荐标的：1)手术机器人全球商业化加速：微创机器人-B、精锋医疗-B、爱康医疗；2)业绩有望持续稳健增长：联影医疗、惠泰医疗、微电生理、可孚医疗、奕瑞科技；3)阶段承压后有望迎来拐点：南微医学、新产业、迈瑞医疗、华大智造。
2.医疗器械：内需有望复苏，出海持续扩大
2024-2025年国内医疗器械行业受院内设备招标节奏波动、集采政策持续推进、下游去库存周期延续等多重因素影响，板块整体业绩呈现结构性分化特征。
从SW医疗器械板块数据来看，2024年全年实现总收入 2401亿元(同比+2.5%),扣非归母净利润288亿元(同比-6.8%); 2025年板块收入微增至2454亿元(同比+2.2%),扣非归母净利润下滑至247亿元(同比-14.4%)。分季度来看，2025Q1板块收入564亿元(同比-3.2%)、扣非归母净利润82亿元(同比-14.3%),2026Q1收入608亿元(同比+7.8%)、扣非归母净利润78亿元(同比-4.3%),收入端自2026年Q1起呈现边际改善，利润端降幅同步收窄。分板块来看：
SW医疗设备板块：2024年全年收入1098亿元(同比-1.5%),扣非归母净利润160亿元(同比-19.0%); 2025年随着招标逐步恢复，收入修复至1144亿元(同比+4.2%),扣非归母净利润仍140亿元(同比-12.4%)。季度维度，2025Q1收入256亿元(同比-4.5%)、扣非归母净利润 42亿元(同比-12.9%),2026Q1 收入274亿元(同比+7.3%)、扣非归母净利润 39亿元(同比-6.9%),收入端复苏趋势明确，利润端降幅持续收窄。
SW医疗耗材板块：2024年全年收入879亿元(同比+12.7%),扣非归母净利润87亿元(同比+33.8%); 2025年收入增至933亿元(同比+6.2%),扣非归母净利润 78亿元(同比-10.4%)。季度层面，2025Q1收入214亿元(同比+5.1%)、扣非归母净利润26亿元(同比+1.9%),2026Q1收入245亿元(同比+14.6%)、扣非归母净利润28亿元(同比+5.7%),收入增速回升，利润端由弱复苏转向稳健增长。
SW体外诊断(IVD)板块：2024年全年收入424亿元(同比-5.5%),扣非归母净利润42亿元(同比-11.4%);2025年收入进一步回落至377亿元(同比-11.1%),扣非归母净利润降至29亿元(同比-30.2%)。2025Q1收入94亿元(同比-15.2%)、扣非归母净利润13亿元(同比-37.2%),2026Q1收入89亿元(同比-6.0%)、扣非归母净利润11亿元(同比-16.4%),收入端降幅有所收窄。
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