Q1汽车板块营收稳健增长，期待Q2盈利边际改善
25Q4/26Q1我国汽车批销分别为1002.3/705.0万辆，同比+1.7%/-5.6%。业绩端，25Q4营收/归母净利同比+3.3%/+2.2%,26Q1同比+2.2%/-22.6%,其中客车板块26Q1归母净利同比+5.0%,为唯一保持正增长的子板块。展望Q2,新车密集上市有望催化需求边际向好，规模效应释放叠加控费降本措施见效，Q2汽车板块业绩或迎改善；关注数据中心液冷、发电机组产业链，及出口表现强劲的摩托等板块。
Q1内销淡季乘用车板块净利暂承压，但出口景气仍高
乘用车26Q1销量同比-7.5%至593.5万辆，其中出口同比+61.4%至183万辆。板块营收同比-2.3%至4187亿元，归母净利同比-46.9%至76.0亿元。Q1净利下滑系淡季产能利用率较低、碳酸锂价格高企等成本端因素加压，但板块内企业（含吉利/奇瑞）合计单车ASP同环比 $+16\% /2\%$ ，主要由中高端车型/中高配版本及出口热销带动。个股层面，Q1出口占比较高的车企包括奇瑞/上汽/吉利/比亚迪，总销量同比 $-3\% / +9\% / +1\% / -30\%$ ，出口同比+54%/48%/126%/56%，占比达 65%/33%/29%/46%。其中奇瑞/上汽归母净利同比 $-10.3\% / +0.1\%$ ，优于行业整体；吉利净利同比 $-26.6\%$ ，但极氪9X热销叠加出口高增拉动下净利环比+11.3%；比亚迪净利受汇兑拖累同比-55.4%，但单车ASP同环比 $ + 24\% / 22\% $ ，产品结构向好。
Q1原材料1年降等外因压制零部件盈利，部分细分龙头显韧性
零部件板块25Q4营收同环比 $ +9.7\% / +10.8\% $ ，归母净利同环比+31.0%/-12.8%：26Q1 营收同环比 +4.1%/-13.2%，归母净利同环比 +1.9%/-12.8%-8.3%/-6.9%。26Q1下游产销波动导致营收环比下滑，年降/原材料成本/汇兑等不利因素导致净利略有承压。但板块26Q1毛利率同环比仍增0.58/0.56pct，反映高附加值产品占比提升带动价、利结构优化。个股层面，净利同比实现增长的包括：1)吉利链：如星宇/继峰高价值量配套极氪新车型，26Q1 利润分别同比 $+10.3\% + 26.0\%$ ；2）北美链：旭升配套两家海外新能源车企放量，Q1净利同比 $+30.9\%$ 。
Q1商用车、摩托出口强劲，汇兑影响盈利增长兑现
客车板块 25Q4/26Q1 营收同比+6.2%/+2.1%,归母净利同比+38.8%/+5.0%。其中Q1出口延续高景气，大中客出口同比+39%,毛利率同环比+2.24/-4.40pct。货车板块 25Q4/26Q1 营收同比+33.3%/+22.6%,归母净利同比+250.3%/-1.7%。受益于以旧换新政策延续及出口高增(Q1重卡出口同比+37%),中国重汽、一汽解放等龙头Q1净利增速突出。摩托板块25Q4/26Q1营收同比+8.2%/+4.8%,归母净利同比-16.2%/-33.9%,26Q1毛利率同环比+0.50/+1.65pct,系出口带动盈利结构优化，但汇兑波动暂压制净利释放。
板块持仓占比环比略降，发电机组相关标的持仓提升
26Q1末汽车行业重仓持股市值1162.2亿元，市值占比环比-0.1pct至3.2%,其中：1)乘用车：新能源出海布局提速的自主龙头持仓占比提升，比亚迪/吉利持仓占比分别环比+0.14/+0.11pct;新势力品牌中理想、小鹏占比有所回落。2)零部件：北美缺电带动发电机组需求释放，潍柴-A、银轮持仓占比分别环比+0.18/0.02pcto3)摩托及其他：持仓占比环比-0.02pct至0.35%。
风险提示：宏观经济下行导致需求不足；贸易政策波动风险。
26Q1汽车板块营收同比稳健增长
我们选择SW汽车板块成分股为样本，筛选截至26年5月5日，百亿以上市值的公司，对其25年年报及26年一季报发表次日的公司股价表现进行分析：在累计92家市值百亿以上的公司中，年报公布后有42.2%的企业次日股价上涨，一季报公布后有44.6%的企业次日股价上涨，环比提升2.4pct。25Q4 我国汽车产量和批发销量分别达到了 1018.6和 1002.3 万辆，同比分别增长3.9%/1.7%,环比分别+17.3%/+15.5%。25Q4汽车板块营收同比实现3.3%增长，环比提升13.3%,归母净利润同比提升2.2%,环比下滑18.5%;26Q1我国汽车产量和批发销量分别达到了703.9和705.0万辆，同比分别-6.9%/-5.6%,环比分别-30.9%/-29.7%。26Q1汽车板块营收同比实现2.2%增长，环比减少23.8%;归母净利润同比下降22.6%,环比下滑8.8%。
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