锂电行业2025年报及2026年1季报总结
需求景气持续上行，产业链盈利全面改善
核心观点：
● 营收利润全面复苏，电池占据主导+中游材料修复。据同花顺数据，2025年电池/铁锂/电解液/负极/隔膜/铜箔/铝箔营收同比增速为9%/38%/24%/25%/24%/48%/5%,归母净利润 同比增速为15%/70%/306%/87%/127%/93%/202%。2024/2025/2026Q1 电池扣非归母净利润占全产业链利润比分别为97.38%/85.14%/65.61%,反映锂电产业链利润仍集中在电池环节，中游材料环节利润有所修复。此外，各环节龙头企业竞争力较强，业绩超预期，二线企业受益于行业景气提升，实现扭亏为盈。
● 电池通过顺价保持盈利稳定，中游盈利改善主因产品价格上涨+产能利用率提升。电池环节毛利率保持稳定，中游材料毛利率明显提升。据同花顺数据，在锂电产业链60家样本企业中，ROE同比增加的企业，2025年/2026Q1分别为41/46家，反映锂电行业景气度持续向上。我们认为，ROE提升的主要原因包括供需紧缺导致产品涨价、产能利用率提升摊薄固定成本以及原材料库存贡献收益。分环节来看：电池主因产品涨价+产能利用率提升；电解液/铁锂/铝箔主因产品涨价，原材料库存收益亦有贡献；铜箔/隔膜主因产能利用率提升。
景气上行+企业备货，短期现金流紧张。据同花顺数据，在锂电产业链的60家样本企业中，2025年/2026Q1经营性现金流净额为负的企业分别为18/36家，我们认为与行业景气上行+企业备货增加有关。
周转率总体提升，经营效率积极向好。据同花顺数据，2025年/2026Q1锂电产业链55%/78%企业固定资产周转率同比提升，反映行业经营效率进一步提升。2025年/2026Q1产业链中约60%/83%企业应收账款周转率提升，随着行业供需改善，下游电池环节的账期缩短，中游材料环节的应收账款周转率明显提升。
● 锂电进入景气上行周期，材料盈利拾级而上。截至2026Q1,除导电剂外，其他环节均已实现行业性盈利。大部分企业ROE均为正值，反映产业链盈利全面修复。与电池环节相比，当前中游材料资本开支强度普遍低于电池环节，中游材料盈利仍有进一步上行空间。分环节来看，2026Q1电池资本开支的历史分位为69%,而负极/铁锂/铜箔/铝箔/电解液/隔膜的历史分位仅为51%/48%/45%/39%/26%/22%
投资建议：在锂电需求持续超预期的背景下，电池+锂矿是兼具稳健+弹性的选择。此外，我们看好中游材料盈利持续修复的趋势，看好铜箔、铁锂、铝箔、负极、电解液、隔膜等环节。
风险提示：锂电销量不及预期；储能需求不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。
一、营收利润全面复苏，电池继续主导+中游材料修复
研究范围：我们认为，申万分类中新能源与电力设备公司涉及的细分行业较多，不能准确反映锂电产业链经营情况，因此选取了60家上市公司作为锂电产业链的样本企业，分别对应电池(9家)、三元(12家)、铁锂(7家)、电解液(10家)、导电剂(2家)、负极(8家)、隔膜(6家)、铜箔(4家)、铝箔(2家)环节。如无特别说明，本文数据来源均为同花顺和Wind。
锂电产业链营收利润全面复苏。2025年，电池/铁锂/电解液/负极/隔膜/铜箔/铝箔营收同比增速为9%/38%/24%/25%/24%/48%/5%,归母净利润同比增速为15%/70%/306%/87%/127%/93%/202%。2026Q1,电池/铁锂/电解液/负极/隔膜/铜箔/铝箔营收同比增速为14%/111%/65%/27%/36%/67%/13%,归母净利润同比增速为8%/1493%/845%/30%/188%/4154%/174%。动储需求旺盛带动锂电周期反转，产业链大部分公司营收实现同比增长。25H2以来，随着储能需求高增，锂电产业链进入价格和盈利改善通道，据同花顺数据，在锂电产业链60家样本企业中，营收同比增加的企业，从2024年的28家大幅增加至2025年的50家，2026Q1进一步提升至54家。从结构上看，2024/2025/2026Q1电池环节营收占比全产业链营收分别为73.30%/70.73%/64.18%,反映锂电产业链营收仍集中在电池环节，中游材料环节营收有所修复。
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