投资要点：
■ 2025年：产业链业绩拐点确立。锂电池产业链2025年实现营收12029.78亿
元，同比增长20.76%;归母净利润967.86亿元，同比增长57.99%,显著扭转过去两年净利润持续下滑的局面。业绩改善主要得益于下游需求高速增长、产业链价格触底回升、成本费用有效控制以及资产/信用减值损失同比减少。各细分环节均实现营收与净利润同比增长，归母净利润增速依次为：锂电设备(1434.02%)>电解液(1084.49%)>正极(232.11%)>隔膜(192.95%)>辅材(128.73%)>负极(81.86%)>锂电池(37.81%)>结构件(26.41%)。从净利润分布来看，锂电池环节仍占据主导，但上游环节的净利润占比开始回升，表明上游环节的盈利开始修复。产业链盈利能力同比回升，整体毛利率为19.14%,同比上升0.56pct;净利率为8.36%,同比上升1.98pct;ROE-摊薄为10.64%,同比上升2.8lpct。回款效率与经营现金流提升。资本开支结构性分化，锂电池环节同比转增30.82%,而上游材料环节继续缩减，同比下降21.05%,预计2026年优质产能的供需格局将持续偏紧。
■ 2026Q1:延续高景气，盈利全面修复。产业链2026Q1实现营收3672.20亿
元，同比增长51.33%,环比下降3.41%,营收环比下降主要系季节性因素影响；实现归母净利润353.64亿元，同比增长87.67%,环比增长33.12%,呈现淡季不淡的强势特征。各细分环节均实现归母净利润同比大幅改善，其中，正极材料、电解液、辅材等环节的净利润同比增幅均超过900%;环比增幅则差异较大，其中，辅材、正极材料、锂电设备环节的净利润环比增幅显著。产业链整体毛利率为20.24%,同比上升1.87pct,环比微幅下降0.08pct;净利率为10.48%,同比上升2.41pct,环比上升2.88pct,创下阶段新高；ROE-摊薄为3.70%,同比上升1.39pct。受行业补库与回款节奏影响，经营现金流阶段性回落。产业链资本开支同比增长3.84%,延续回升趋势，锂电池环节的资本开支保持高增，同比增长35.44%,占比67.98%;除正极材料和隔膜环节外，上游其他环节的资本开支均同比转增，显示企业信心增强。
■投资建议：在需求旺盛与供给结构优化的双重驱动下，产业链已步入新一
轮上行周期，供需紧平衡格局将延续，行业盈利修复趋势明确。固态电池产业化持续推进，将为产业链带来结构性的增量需求。建议持续关注电芯、碳酸锂、6F、VC、LFP、隔膜、铜箔等涨价弹性品种，固态电池领域优先关注先行受益的设备端和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、碳纳米管、复合集流体等迭代升级材料方向。
■风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅
波动风险；固态电池产业化进程不及预期风险；贸易摩擦升级风险。
1.2025年：产业链业绩拐点确立
1.1产业链归母净利润同比大幅改善
2025年产业链营收同比增长两成，归母净利润同比增长六成。锂电池产业链2025年实现营收12029.78亿元，同比增长20.76%;毛利2301.98亿元，同比增长24.43%;归母净利润967.86亿元，同比增长57.99%;扣非后净利润825.88亿元，同比增长63.12%,显著扭转过去两年净利润持续下滑的局面。
1.2细分环节均实现营收和净利润同比增长
2025年产业链各细分环节均实现营收和净利润同比增长。营收方面，产业链各细分环节的营收均实现同比增长，营收增速依次为：辅材(41.37%)>隔膜(29.58%)>结构件(29.25%)>电解液(28.73%)>正极(24.91%)>负极(21.38%)>锂电池(17.87%)>锂电设备(12.53%)。归母净利润方面，产业链各细分环节的归母净利润均实现同比增长，增速分化明显，归母净利润增速依次为：锂电设备(1434.02%)>电解液(1084.49%)>正极(232.11%)>隔膜(192.95%)>辅材(128.73%)>负极(81.86%)>锂电池(37.81%)>结构件(26.41%)。从产业链净利润分布来看，锂电池环节的净利润仍占据绝对主导，但上游环节的净利润占比开始回升。锂电池环节的净利润占比从2024年的96.24%下降至2025年的84.14%,同比下降12.10pct,表明上游环节的盈利开始修复。负极材料、电解液、结构件、正极材料、锂电设备、辅材、隔膜环节的净利润占比依次为5.77%、2.70%、2.51%、2.27%、2.18%、0.25%、0.18%。其中，除结构件外，其他各环节的净利润占比均较上年有所提升。
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