快递行业2026年中期策略：内部高质量发展，外部顺势铸链
投资要点：
●国内市场：政策呵护，向上向好
●需求方面，短期调整，长期乐观。2025年行业增速受阶段性影响，低于此前预期，总
体呈现前高后低特征。预计中短期业务量维持在15%左右增长，2026年或受环境影响阶段性降速至10%左右，增速前低后高。结构性上，我们对改善需求继续维持乐观态度。楼市深度企稳和人民币走强趋势下，消费信心有望进一步回升，并逐步释放多年挤压的改善型需求。我们在过去一段时间里看到了更多深挖改善需求的积极动作，包括政府和电商平台层面。同时，非产粮区件量全国占比预计持续提升，特别是河南和河北，受因素包括本地需求提升、电商精细化运营以及政策引导。
●竞争方面，反内卷效果显著,延续性值得期待。通达系2025年以来，竞争强度总体呈
现前高后低，因此企业盈利表现则总体呈现中间低两边高的特征，反内卷效果显著,26Q1业绩普遍明显提升。企业份额则受竞争节奏、反内卷以及需求特征变化影响，分化时间主要出现在2025年第二和第四季度。通达系此轮价格竞争主要呈现竞争区域扩散更早出现和对加盟商的挤压更为充分两大特征，反内卷主要特征是全国性和连续性。2025年直营系间竞争相对稳定，但普遍阶段性承压于业务扩张。
●中短期展望平稳，中长期服务重要性提升。政策层面，我们持谨慎乐观态度。企业层面，
压力有限，因为2026年核心稳定、低价挤出的需求特征保证了头部件量和份额的自然获取，尾部暂无主动竞争意愿，油价相对顺利传导是一大标志。电商需求持续向改善方向调整也有助于降低行业高强度竞争风险，头部有望享受需求东风。中期，政策持续呵护下，渠道定价是分化关键点，部分企业已有一定的突出表现，预计AI能力突出的企业有望在该领域进一步彰显优势。同时，预计锁定经营区域等提升服务能力的精细化措施将成为趋势，盈利能力重要性大于份额。
●海外市场：物流出海大时代，顺势铸链
●对于海外快递需求，我们看好东南亚和拉美市场。从先行和同步需求跟踪指标来看，东
南亚持续景气，拉美相较分化。针对我们近期第一篇报告《物流出海之快递空间：强经济、快渗透、正循环》,我们继续补充对于物流出海的研究，基于先行和同步两个维度构建持续跟踪体系。从结果来看，东南亚持续景气，消费需求总体较好；拉美PMI延续低迷状态，消费需求巴西偏弱，墨西哥继续改善。
●对于外贸空运需求持乐观态度，特别是高质量出海背景下。跨境场景放大空运优势，叠
加中国持续的经济发展，外贸的航空运输需求持续领先于海运，2024和2025年外贸空运货量增速分别为22.4%和12.7%。国际快递和空运天然强耦合，包括产能出海大势下顺丰国际业务高速增长。除此之外，需求和政策支持下，市场有大量空间有待挖掘，郑州表现持续亮眼是优秀案例。
●投资建议：考虑稳固竞争壁垒、短期业绩和估值筑底、持续经营优化、需求增长潜力以
及无人车等Al技术降本空间，推荐关注顺丰控股。考虑海外发展空间和公司竞争优势，推荐关注极兔速递。基于行业需求稳固和高质量发展趋势，推荐关注中通快递、圆通速递、申通快递和韵达股份。
●风险提示：汇率、油价大幅波动；需求恢复速度低于预期；电商增速下滑；全球经济及
贸易形势恶化。
一、国内：向上，向好
（一）需求：阶段性调整，逐步向上
1.电商需求短期调整，长期乐观
受政策影响，2025年电商表现疲软，增速与线下相同。2025年网上商品零售额增速为5.2%,低于2024年的6.5%,主要系第四季度电商政策调整等方面的影响，2025年Q1-Q4同比增速分别为5.7%、6.3%、7.5%和2.3%。对比来看，剔除难以线上销售的汽车和石油品类，2025年社会消费品线下零售额增速为5.2%,首次线上和线下增速相同。线上线下相同的增速除了电商第四季度受税收等因素影响表现偏弱外，也与线下上半年受益于国补有关，2025年Q1-Q4线下同比增速分别为5.6%、7.4%、3.6%和 4.3%,其中Q2和Q4线下增速超过电商。
电商领域的政策调整主要是，一方面，6月底，国务院公开《互联网平台企业涉税信息报送规定》,要求互联网平台企业按季度向其主管税务机关报送平台内经营者和从业人员的身份信息、收入信息等涉税信息，首次报送在2025年10月份开启。另一方面，7月初，国家市场监管总局发布相关指南，针对电商“投流费用”,明确适用《广告法》,电商“投流费用”超过年度营业收入的15%,超额部分需要结转以后年度扣除，新规自2025年10月1日起实施。税务调整后，一方面刷单等虚增流量的情况有所减少，另一方面普通电商产品供给也存在减少，如小微电商因难推广、利润缩水、资金周转减慢、进项发票不足等问题，部分退出市场。
2026Q1电商快速恢复，全年有望稳步消化政策影响。2026Q1网上和线下零售额同比增速分别为7.5%和2.5%，网上需求快速恢复，且表现重新领先于线下，其中年货节效果显著，2026年前两月网上商品零售额同比增长10.3%。2026年，随着电商生态圈的再适应，预计网上商品零售额的增速表现有望稳步回升。对于未来，维持此前一贯判断，预计电商需求仍可在较长时间内维持较高增速。
● 首先，未来较长时间内，消费是顶梁柱角色，增速有望维持在4.5%左右。从
宏观趋势看，“十五五”规划纲要指出，“十五五”时期要实现“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强，经济增长潜力得到充分释放”。未来一段时间，为了维持合理的经济增速，即使净出口仍较强劲，最终消费增量也需要维持在大约4万亿元的增量，增速4.5%左右。对比来看，2022-2024年的平均增量约为3.5万亿元，平均增速约为6%;2025年预计增量在3万亿元左右，增速预计4%左右，2025年社零增速3.7%。
● 其次，线上拥有更强的需求创造和刺激能力，表现仍将优于线下，进而保证
超过5%的电商增速。线上市场的发展已基本走过商业模式红利阶段，步入线上市场发展第二阶段——需求拉动为主，农村渗透为辅。农村渗透主要受益于农村消费力的提升以及快递进村持续推进。需求拉动一方面受益于层出不穷的需求创造和挖掘措施，如拼多多为代表的社交电商、抖音为代表的内容电商以及近期阿里和京东为代表的即时零售；另一方面受益于线上的大力度促销活动，如2025年7月淘宝闪购宣布启动的500亿元补贴计划，规模相当于全国第六大超市年销售额。线上零售平台可以进行大力度促销活动主要得益于相较于线下更高的集中度和更明显的规模效应。
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