26Q1加盟快递业绩普遍超预期，顺丰调优策略已显成效，继续强推快递
口 业务量：件量增速换挡，从高增长到个位数。1)2025年：件量增速13.6%,顺丰增速领先，中通份额领先。2025年业务量及份额：中通(385亿件、19.4%)>圆通(311亿件、15.7%)>申通(261亿件、13.1%)>韵达(256亿件、12.9%)>极兔中国(221亿件、11.1%)>顺丰(167亿件、8.4%)。业务量增速看：顺丰(25.4%)>圆通(17.2%)>申通(15.0%)>极兔中国(11.4%)>韵达(7.6%)。注：申通快递收购丹鸟物流及下属控股子公司，自2025年11月起丹鸟纳入公司的合并报表范围；顺丰为速运业务量。2)2026年一季度：件量增速5.8%,申通维持领先。业务量增速：申通(14.4%)>圆通(12.7%)>极兔中国(8.4%)>顺丰(4.7%)>韵达(-6.0%)。注：中通尚未披露一季度数据。口 价格：2025年：反内卷背景下，价格持续修复。1)行业：2025年行业快递收入1.5万亿元，同比增长6.5%;票均收入7.5元，同比下降6.3%。2)各公司表现：圆通(2.19元，-4.6%)>申通(2.10元，+2.3%)>韵达(1.98元，-1.5%);中通不含派费单票收入1.25元，同比下滑1.7%,顺丰单票收入13.7元，同比下降11.5%。极兔速递中国区单票收入0.30美元，同比下降0.02美元。2026Q1:圆通2.24元，同比-1.5%(-0.04元),申通2.33元，同比+14.4%(+0.29元),顺丰14.78元，同比+1.0%(+0.15元),韵达2.17元，同比+9.8%(+0.19元)。口 业绩综述：反内卷带来业绩修复，加盟快递26Q1业绩普遍超预期，顺丰实现连续2季度的净利率及扣非净利率环比回升。1)利润分析：2025年归母净利润：顺丰(111.2亿，+9.3%)>中通(90.8亿，+3.0%)>圆通(43.2亿，+7.7%)>申通(13.7亿，+31.6%)>韵达(11.7亿，-38.8%),扣非净利看：中通(95.1亿，-6.3%)>顺丰(92.6亿，+1.3%)>圆通(42.2亿，+9.7%)>申通(14.0亿，+37.2%)>韵达(11.5亿，-30.3%)。26Q1:归母净利润：顺丰(25.3亿，+13.0%)>圆通(13.8亿，+60.8%)>韵达(4.9亿，+51.7%)>申通(4.6亿，+94.3%);扣非净利来看，顺丰(23.2亿，+17.4%)>圆通(134亿，+65.8%)>申通(4.6亿，+101.1%)>韵达(4.6亿，+47.8%)。加盟快递业绩普遍超预期，顺丰调优策略显成效。2)单票分析：26Q1年申通单票扣非同比增幅领先，反内卷业绩弹性显著。a)单票扣非净利：2025年中通0.25元>圆通0.14元>申通0.05元>韵达0.04元；26Q1,圆通0.18元>韵达0.08元>申通0.07元。从同比角度看：25年申通保持较高增速；26Q1圆通同比+47.1%(或0.056元)、韵达同比+57.3%(+0.03元)、申通同比+76%(+0.03元)。b)单票成本：各公司继续优化成本管理。2025年单票运输成本：韵达(0.33元，同比-0.04元)<中通(0.36元，同比-0.05元)<圆通(0.37元，同比-0.05元)<申通(0.39元，同比+0.01元);单票操作成本：中通(0.26元，同比-0.01元)<圆通(0.27元，同比-0.01元)<韵达(0.28元，同比-0.03元)<申通(0.31元，同比+0.01元)。3)资产分析：申通同比下滑，顺丰、中通、韵达延续稳定趋势，圆通增幅显著。2025年，顺丰、圆通、中通、韵达、申通，资本性支出分别为113、86、61、26及32亿，同比分别+5.3%、+27.2%、+2.9%、+4.2%及-3.1%。口 投资建议：继续强推快递。国内电商快递继续强推中通、圆通、申通，海外看极兔。1)行业判断：我们在3月14日发布中通快递深度报告，提出观点，电商快递行业正步入高质量发展新阶段，即：数据看“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”;数据背后核心逻辑：一是“反内卷”具备可持续性，我们从客户需求、监管要求、战略诉求三个维度分析快递行业“反内卷”具备可持续性；二是行业格局或持续优化。在此背景下，我们认为行业价格将保持稳定，头部快递企业的市场份额有望进一步提升。2)国内电商快递继续强推中通、圆通、申通。中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值。圆通：核心指标追近龙头，且在行业增速放缓下依然表现亮眼。继续看好申通快递潜在业绩弹性大。3)继续推荐极兔速递：海外市场高增长，公司作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长。
持续看好顺丰投资机会，关注公司“增益计划”调优结构+携手极兔互补协同。公司已实现连续2季度的净利率及扣非净利率环比回升，调优策略已显成效。口 风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。
一、行业：件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升
(一)业务量：从高增长到个位数
1、2025年：件量增速13.6%,顺丰增速领先
1)行业：2025年业务量同比增长13.6%,整体呈前高后低分布
业务量：2025年行业完成快递业务量1989.5亿件，同比增长13.6%,其中，同城快递业务量158亿件，同比增长1.0%;异地快递业务量1789.4亿件，同比增长15%;国际/港澳台快递业务量42亿件，同比增长8.4%。同城、异地、国际/港澳台业务量占比分别为7.9%、89.9%、2.1%。2）网购渗透率：26.1%
2025年我国社零总额50.1万亿，同比增长3.7%，其中实物网购13.1万亿，同比增长5.2%，网购渗透率26.1%。
3)各快递公司表现：中通份额维持第一，顺丰增速领先
2025年业务量及份额：中通(385亿件、19.4%)>圆通(311亿件、15.7%)>申通(261亿件、13.1%)>韵达(256亿件、12.9%)>极兔(221亿件、11.1%)>顺丰(167亿件、8.4%)。2025年中通与第二名圆通的份额差距为3.7个百分点，同比24年缩窄了0.5个百分点，2023-24年中通领先第二名分别达到6.8%和4.2%。
注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。
业务量增速看：顺丰(25.4%)>圆通(17.2%)>申通(15.0%)>行业(13.6%)>极兔中国(11.4%)>韵达(7.6%)。
(注：申通快递收购丹鸟物流及下属控股子公司，自2025年11月起丹鸟纳入公司的合并报表范围)。
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