收入：环比回暖，迈出底部。家电板块 2025Q4实现营业收入3545亿元，同比下滑5.11%,底部特征明确。2026Q1家电板块实现营业收入4112亿元，同比增长0.03%,开始呈现出底部稳步修复走势。2026Q1国补政策重新推出，受制于效果打折及品类收缩，内需仍旧有所下滑但降幅较2025Q4明显收窄；外销分化但总体向上趋势明朗，北美受暴风雪及关税影响，美以伊冲突及引发的油价上涨、经济不确定压制需求，新兴国家&品类景气持续，世界杯赛事对黑电需求提供额外催化，部分ODM业务开始受益大客户订单导入。分细分板块来看，2026年一季度收入表现(同比增速)排序为智慧家居(+15.15%)、黑电(+4.24%)、家电上游(-0.28%)、小家电(-0.65%)、白电(-0.99%)、后周期(-2.34%)。
盈利：毛利率平稳，汇兑有扰。家电板块 2025Q4、2026Q1 毛利率分别同比-0.54、+0.06pct,面对原材料成本上升、人民币升值，企业自补减少，并依靠提价、产品结构调整、降本增效，整体毛利率仍小幅改善、韧性突出。费用率方面，家电板块2025Q4、2026Q1 期间费用率分别同比+0.63、+1.40pct,主要由于人民币持续升值导致产生汇兑损失。综合影响下，家电板块2025Q4归母净利率同比-1.93pct、归母净利润同比-27.97%;2026Q1 归母净利率同比-0.45pct、归母净利润同比-5.60%。分细分板块来看，2026Q1归母净利润表现(同比增速)排序为智慧家居(-1.96%)、白电(-2.61%)、后周期(-4.10%)、家电上游(-9.70%)、黑电(-20.77%,龙头保持稳健)、小家电(-37.53%,出口企业压力大)。
质量：现金流波动，总体健康。2025Q4、2026Q1家电板块经营性现金流净额分别同比-46.01%、-23.38%,2025Q4现金流压力集中于白电，主要系美的渠道返利兑现政策调整，2025年全年白电现金流则稳健增长、保持健康；短期调整后，2026Q1 白电经营性现金流净额与归母净利润规模基本匹配，盈利高质量，黑电、智慧家居、小家电现金流波动较大，预计与下游回款周期变长有关。2026Q1末家电板块存货同比+3.35%,总体稳健扩张，智慧家居存货增加较明显，在原材料和存储涨价背景下，企业增加提前备货；2026Q1 末家电板块合同负债同比-5.01%,整体略有下降，主要系白电合同负债下降所致(美的合同负债运行平稳、好于行业),其余子行业合同负债科目同比升幅较为明显，指向行业底部改善预期。
投资建议：板块呈现底部改善趋势，关税对海外需求影响减弱，新兴国家&品类保持活力，世界杯带动黑电消费与升级，库存干扰缓解，二季度家电出口有望继续提速，订单或已开始兑现改善，外销趋势明朗；内需二季度基数压力依旧存在，维持弱势运行或为合理预期，不过价格战不再、结构升级路线回归，价格端提供正向拉力。尽管原材料和人民币升值有逆风，不过板块毛利率韧性突出，短期汇兑损失的干扰，有望在套保等策略下影响递减。总之，我们预计家电板块已迈出底部，正稳步修复。持续推荐：一、经营高质量、性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；二、全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；三、景气度领跑行业的扫地机龙头石头科技、科沃斯；四、份额持续提升、积极外拓成长边界的苏泊尔、老板电器、小熊电器等。
风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及地缘不确定性。
投资聚焦
研究背景
家电行业企业2025年年报及2026年一季报已经披露完毕，我们对财报情况进行归纳总结与分析，寻找板块经营亮点，预测后续经营趋势。
区别于市场的观点/方法
市场对家电板块二季度经营信心较弱，主要担忧集中在内需景气度和成本、汇兑扰动。我们与市场不同的观点在于：2026年一季度板块已经呈现底部改善趋势，关税对海外需求影响减弱，新兴国家&品类保持活力，世界杯带动黑电消费与升级，库存干扰缓解，二季度家电出口有望继续提速，订单或已开始兑现改善，外销趋势明朗；内需二季度基数压力依旧存在，维持弱势运行或为合理预期，不过价格战不再、结构升级路线回归，价格端提供正向拉力。尽管原材料和人民币升值有逆风，不过板块毛利率韧性突出，短期汇兑损失的干扰，有望在套保等策略下影响递减。
近期催化
（1）关税对海外需求影响减弱、库存压力缓解，二季度企业订单及出货情况有望明显回暖；（2）新兴国家&品类保持活力，世界杯带动黑电消费与升级，二季度智能家居及黑电企业出口增速有望恢复高景气。
结论与建议
我们预计家电板块已迈出底部，正稳步修复。持续推荐：一、经营高质量、性价比优势突出的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；二、全球份额及盈利中枢稳步提升的彩电龙头TCL电子、海信视像；三、景气度领跑行业的扫地机龙头石头科技、科沃斯；四、份额持续提升、积极外拓成长边界的苏泊尔老板电器、小熊电器等。
1收入：环比回暖，迈出底部
1.1整体：收入底部修复，外销趋势明朗
根据样本数据（具体公司详见附录），家电板块2025年实现营业收入15868亿元，同比增长3.77%；其中2025年四季度实现营业收入3545亿元，同比下滑5.11%。2026年一季度家电板块实现营业收入4112亿元，同比增长0.03%
家电板块 2025年四季度收入增速下探，近十年来看，单季度收入跌幅仅次于2015年四季度(全球经济危机)、2020年一季度(国内突发疫情),底部特征逐步显现，消费领域修复态势偏弱，且处于国补政策衔接阶段，消费者观望情绪浓烈，叠加2024年四季度国补如火如荼带来的高基数效应，内需回落斜率较为明显；外销维度，新兴市场冰洗彩等耐用家电、扫地机为代表的新兴品类出口维持高景气，欧美成熟家电以及空调出口受关税、库存等因素影响，呈现压力。分细分板块来看，2025年四季度收入表现(同比增速)排序为智慧家居(+7.40%)、家电上游(+2.15%)、小家电(-2.30%)、黑电(-4.89%)、白电(-6.26%)、厨电(-17.27%)。
2026年一季度家电板块收入开始呈现出底部稳步修复走势，单季度收入恢复平稳，首先伴随着国补政策重新推出，消费者购买需求恢复，尽管由于部分需求或已提前透支、补贴品类收缩，内需仍旧有所下滑但降幅较 2025年四季度明显收窄；外销方面，结构分化特征延续，北美受暴风雪及关税影响，美以伊冲突及由此引发的油价上涨、经济不确定压制需求，世界杯赛事对黑电需求提供额外催化，部分ODM业务开始受益大客户订单导入。分细分板块来看，2026年一季度收入表现(同比增速)排序为智慧家居(+15.15%)、黑电(+4.24%)、家电上游(-0.28%)、小家电(-0.65%)、白电(-0.99%)、后周期(-2.34%),智慧家居和黑电恢复至较好增长，白电、小家电收入运行平稳。
后续来看，关税对海外需求影响减弱，新兴国家及新兴品类需求保持活力，世界杯赛事带动黑电消费与升级，库存干扰缓解，二季度家电出口有望继续提速，企业二季度订单或已开始兑现改善，外销趋势明朗；家电内需二季度基数压力依旧存在，维持弱势运行或为合理预期，不过价格战不再、结构升级路线回归，价格端提供正向拉力。综合来看，预计后续家电板块收入表现稳步修复趋势有望延续，海外业务助力或更为明显。
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