本篇报告解决了以下核心问题：复盘了行业3月供需及航司4月运营情况，分析了近期行业票价、油汇变化；对行业后续发展进行展望，并给出相关投资建议和行业评级。
■ 投资建议及行业评级
2026年行业供给持续收紧，需求仍维持稳增；5月上旬行业票价延续上涨，扣油价同比仍有增加。5月上旬原油价格高位震荡，月度均价较去年5月全月中枢价同比上涨66%。同时，5月国内航油出厂价也进一步上调，价格突破11000元/吨，同比上涨112%。受制于成本压力，进入5月后航司周度减班情况较上月增多，部分航司4月国内线ASK同比增速已有下降。供给缩减、航线收益平均水平提高。
我们认为，4月附加费提高后，行业客座率仍处高位，票价端延续上涨，需求不弱。供给端看，一方面机队规模退出速度加快，另一方面，受制于油价运力，航司主动减班情况增加。行业供需差或持续扩大，票价有望同比持续上涨，关注行业需求变动及航司成本传导情况，重视板块当前低位价值布局机会。建议重点关注春秋航空、南方航空、中国东航、中国国航、吉祥航空等。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。
■需求有韧性、客座率高位有增，票价维持上涨
1)行业供需：行业3月运力同比+11%,客座率87%。根据民航局公布的2026年3月行业最新数据，3月行业ASK、RPK同比分别+11.2%、+15.9%,客座率达到86.8%,同比+3.5pct,较2019年同期+3.4pct。其中国内线、国际线周转量同比分别+13.7%、+23.2%,国内外周转量同比增速均进一步提高。
根据六大航司(中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股)披露的4月运营数据合计情况看，六家航司4月ASK、RPK同比分别+1.9%、+4.3%,客座率达到86.2%,同比+2.0pct.其中，国内线/国际及地区线ASK同比分别+0.5%、+5.1%,对应RPK同比分别+1.5%、+11.1%,相应客座率分别为86.6%、85.3%,同比分别+0.9、+4.6pct,较2019年同期分别+2.1、+5.4pct。航司运力增幅明显放缓，客座率仍处高位。
2)票价：5月上旬扣油票价维持同比上涨。2026年4月行业国内线经济舱平均含税价841元，同比+15.7%,对应扣油价684元，同比+4.6%。5月初至今(截至5.17,下同)国内线经济舱平均含税票价同比+14.4%,扣油票价同比+0.2%,票价保持上涨。5月上旬票价同比涨幅略降，但票价仍维持同比上涨。2026年初至今，国内线经济舱平均含税票价同比+6.9%,扣油票价同比+4.1%,票价维持上涨。
3)油汇：油价高位震荡，人民币汇率持续走强。油价方面，4月月度平均布油价达到102.5美元/桶，同比增长54.2%。5月初至5月15日，平均布油价为106.2美元/桶，同比2025年5月全月平均中枢价格增长66%。年初至今(截至5.15),布油价累计平均为86.92美元/桶，同比+21.2%。航油价格上，5月航油价格在月中上调1693元/吨，环比上月上涨17%,达到11435元/吨，同比+112%,国内航油价格达到年内峰值。汇率方面，2025年末，中间价美元兑人民币汇率为7.029元。至2026年5月18日，中间价美元兑人民币汇率为6.844元，较2025年末-2.64%,较2026Q1末-1.10%,人民币持续升值，航司有望取得一定汇兑收益。
航司机队退出规模扩大，运力增速明显放缓
1)运营情况：当月情况看，4月各航司运力同比增速较上月明显放缓，除春秋航空运力同比增速超过10%,其余航司ASK增速均在4%以下。客座率方面，4月航司综合客座率仍处高位，大多在85%以上，同比仍有增加；尤其国际线客座率同比增幅大多超过5pct。
累计情况看，1~4月春秋航空总ASK同比增速15%,其余航司增速均在10%以内，吉祥航空、海航控股总ASK同比增速在1%以内，运力增幅有限。客座率上，航司国内外航线客座率均处于高位水平，除南方航空客座率同比略有下降，其余航司国内外客座率同比均有提升。
2)机队引进：4月中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空分别引进6、3、2、1架客机，其余航司未引进新飞机；净增数量上，中国国航、吉祥航空分别净增5、1架客机，南方航空、海航控股净减少5、1架客机。六大航司合计退出12架客机，其中三大航有11架。1~4月累计看，中国国航、吉祥航空、海航控股分别净增1、1、2架客机，南方航空、中国东航净减少6、3架客机，春秋航空机队数量不变。
风险提示出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，票价上涨幅度不及预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大
幅贬值风险。
1、投资建议及行业评级
行业供给持续收紧，出行量价齐升。2026年行业供给持续收紧，现有机队利用率及客座率已至天花板水平，新增机队引进速度仍有放缓。4月六大航司(中国国航/南方航空/中国东航/春秋航空/吉祥航空1海航控股)机队退出规模扩大，单月退出客机12架，运力持续收紧。供给收紧下，需求仍维持稳增，行业客座率高位有增，基本稳定在85%以上水平。供需改善持续下，5月上旬行业票价延续上涨，扣油价同比仍有增加。
油价高位震荡，航油价格及附加费环比上月均有增加。5月上旬原油价格高位震荡，布伦特原油期货结算价基本在100~110美元/桶波动，月度均价较去年5月全月中枢价同比上涨66%。原油价格居高不下，国内航油出厂价也在5月进一步上调，价格突破11000元/吨，同比上涨112%;同时，国内燃油附加费也从5月16日起继续上调至90/170元，环比增加30/50元，助力缓解航司成本压力。受制于成本压力，5月航司周度减班情况较上月增多，部分航司4月国内线ASK同比增速已有下降。供给缩减、航线收益平均水平提高。
关注后续需求变动与成本传导情况。我们认为，4月附加费提高后，行业客座率仍处高位，票价端延续上涨，5月上旬扣油价仍有提升，需求不弱。行业供给端运力看，一方面机队规模退出速度加快，可供运力仍在收缩；另一方面，受当前油价高位影响，航司主动减班情况逐渐增加，运力被迫缩减。行业供需差或持续扩大，票价有望同比持续上涨，关注行业需求变动及航司成本传导情况，重视板块当前低位价值布局机会。建议重点关注春秋航空、南方航空、中国东航、中国国航、吉祥航空等。综上所述，维持航空运输行业“推荐”评级。
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