报告摘要：
当前图书出版业务比较稳定的同时，出版企业同时具有AI+教育以及IP开发运营等全新增长曲线，具有较大的增长空间。当下的出版板块正是攻守兼备的优质板块：既有红利属性的稳健，又能受益于AI技术的应用具有较大的增长空间。
税收优惠政策持续落地，营收有所承压，利润逆势增长。在行业总营收下滑的情况下，2025年上半年出版行业总体归母净利润实现逆势增长(+16.41%),这主要得益于税收优惠政策的持续落地，国有出版企业普遍享受了所得税减免，使得其利润端获得实质性支撑。从归母净利润来看，行业绝大多数公司实现盈利，大部分公司实现利润增长。
AI赋能教育、IP衍生品打开全新增长曲线。AI赋能下的教育出版产品形态日益多样化，从纸质图书到电子出版物，再到虚拟仿真平台和智能教辅系统，出版企业正在通过技术手段打破传统内容边界，实现教育出版的多维创新。出版行业近年来在IP内容开发方面展现出强劲的增长潜力，尤其是在商品化和跨界合作层面，IP的价值链条得到了显著延伸。
对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨不同跌。我们认为2023年5月后，由于出版板块回撤较小，估值高于传媒行业其他板块。2025年至今经过其他板块上涨，目前出版板块已经回归传媒行业整体价格中枢，且从估值上来看，出版行业在传媒各板块中明显低于平均水平，当前配置性价比较高。2026年是AI应用大年，我们认为传媒行业将受益于AI应用引来一轮上涨行情，其中出版板块因为同涨不同跌的历史特性，将跟随传媒主升浪共同上涨，且高位回撤较小，具备极高的长期持有价值。
出版板块三大主线：1.具有红利优势及所处地区人口具有优势(主业稳固)的标的，业绩稳健，现金储备充足，分红政策稳定，配置性价比高；2.领先布局AI+教育的优势标的，研发投入积极，数字智能化转型程度较高；3.领先布局IP衍生品开发运营的优势标的，IP储备充足，IP商业化模式成熟。
1)具有红利优势及所处地区人口具有优势的标的。包括凤凰传媒、浙版传媒、中原传媒、时代出版、中南传媒、山东出版、长江传媒、南方传媒等。
2)领先布局AI+教育的优势标的。包括南方传媒、中南传媒、世纪天鸿、皖新传媒、凤凰传媒等。
3)领先布局IP开发运营的优势标的。包括中文在线、中信出版、荣信文化、中原传媒等。
以上未覆盖标的不作为投资推荐。
风险提示：文化产业政策调整、国有企业优惠政策变动风险；版权及法律风险；AI技术进展或新业务拓展不及预期风险；出生率下行传导至学生人数的风险。
1.引言
图书出版行业作为文化产业的核心组成部分，恰似一座知识与文化的坚固堡垒，以无比坚实的姿态切实肩负着知识传播、文化传承的重要使命。随着当今世界科技不断快速发展，出版行业也在数字化、信息化转型的过程中，既受到移动媒体挤压市场空间的挑战，也伴随着AI发展的大机遇。
我们认为出版板块在以下三个方面均为优质的配置选择：
1)从行情演绎上来看，历史上出版由于“红利+主题”的双逻辑驱动，与传媒行业其他板块“同涨不同跌”,行情上表现更优。2026年是AI应用大年，我们认为传媒行业将受益于AI应用迎来一轮上涨行情，其中出版板块将跟随传媒主升浪共同上涨，且高位回撤较小。
2)从传统主业上来看，出版企业近年普遍业绩稳定，教材教辅业务有稳定的市场并且具有资质壁垒，作为文化转制企业享有税收优惠等文化支持政策，提供了稳定的利润保证。
3)从增长空间上来看，出版企业在数字出版、AI+教育、AI训练语料、IP开发运营等方向上具有布局优势，在当下AI大发展的时代背景下，具有非常可观的增长空间。
在标的选择方面，主要关注两大方向：1)主业稳固的高股息标的；2)领先布局AI业务和IP业务，增长空间较大的标的。
2.行情：“红利+主题”双逻辑驱动，已达最佳配置时机
复盘过去十年的行情，当下的出版板块正是攻守兼备的优质板块：既有红利属性的稳健，又能受益于AI技术的应用具有较大的增长空间。同时，近年的出版板块也表现出一定的周期性特点，每年的3、8、11月相对于大盘和传媒行业具有更优表现。
对比出版与传媒行业其他板块近几年的行情，出版行业同涨不同跌。在2022/11-2023/5等几波传媒行业整体上涨趋势中，出版与行业整体共同上涨；后续的几波下跌趋势中，出版回撤最小。2025年至今，传媒行业受益于牛市整体环境以及AI技术进展整体估值提高，出版板块还未明显启动，相对估值处于历史低位，当前配置性价比极高。
2026年是AI应用大年，我们认为传媒行业将受益于AI应用引来一轮上涨行情，其中出版板块因为同涨不同跌的历史特性，将跟随传媒主升浪共同上涨，且高位回撤较小，具备极高的长期持有价值。
2.1.历史复盘：AI主题空间大，红利防守回撤小
出版板块指数长期走势与传媒行业指数相差不大，但短期波动相对较小。过去十年里包括了三段主要趋势，2017-18年持续下跌、2019-22年走势平稳、2023年快速上涨后周期性震荡至今：
2017-18年的持续下跌具有多重原因。移动互联网的兴起和智能手机的普及挤压了纸质书的阅读时间和市场空间；中小学学龄人口增长放缓，“一科一辅”政策实施导致教材教辅需求减小；纸张价格上涨导致成本上升，电商渠道竞争导致营销费用增加等因素压缩利润空间；以及传媒行业整体监管趋严，游戏版号暂停、影视税务整顿等间接影响传媒行业整体市场信心等。
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